长海股份:玻纤全产业链“小巨人”再发力

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国联证券有限责任公司分析师:鲍

投资点:

业绩符合预期，并保持了超重评级。2015年，收入15.16亿元，增长36.26%；返母净利润2.14亿元，增长45.39%；1.11元。结果与预期一致，分析师维持2016-2017年每股收益1.49元和1.84元不变。分析师将目标价上调至44.7元(+10.31元)，相当于2016年市盈率的30倍，并维持了增持评级。

效益成本下降，盈利能力继续提高。2015年，大宗原材料单边下跌，公司主要成本原材料、电力和能源(天然气和电力)同比分别增长-4.5%和1.38%，明显低于收入和销售额的增长率。全年毛利率为31.16%，同比增长4.14个百分点。预计2016年天然气价格将继续下跌。根据每年3000万立方米的消耗量，成本降低可以为性能提高贡献5-10个百分点。

该行业的高度繁荣仍然可以保持，新产品预计将传递大量。玻璃纤维的应用领域比较分散，但国内主要市场的主要增量风电装机容量在“十三五”期间仍可能保持较高水平，使整个行业保持较高的繁荣。虽然欧洲和美国经济正在复苏，但预计出口将会改善。玻璃纤维及其制品的生产和销售增长率预计将达到20-30%。新型连续毡(预计2016年投产)由高速铁路和轨道交通车体材料制成。电子毛毯(已批量供货)的毛利率为50%，目前已接近满产，预计将贡献3000-4000万利润。分析师判断，新产品的发布将推动公司业绩保持高速增长。

天马是一站式玻璃纤维巨头。天马集团在2015年第二季度进行了整合，公司已经建成了玻璃纤维原丝-产品-树脂-复合材料，一站式巨人还处于起步阶段。分析师判断，该公司有望在未来沿着产业链的延伸扩展其他新材料。

风险警告:经济复苏的步伐低于预期，融资和新产品推出缓慢。