ABS基础资产争夺开战： 银行“非标转标”和“非标出表”引爆

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为abs基础资产而战:银行的“非标投标”和“无标表格”引爆

总的来说，银行推出资产支持型证券有三个主要驱动力。

第一是提高资产周转率，还有套利空；二是银行非标准资产转换为标准资产(非标准转让)；第三，非标准资产的直接变现。

实习记者杨晓燕在上海报道

最近，由上海公积金管理中心发起，上海浦东发展银行承销，上海信托作为受托人和发行人，公积金住房贷款证券化产品在银行间市场发行，总规模为69.63亿元。一项资产“甜蜜财产”引起了市场对资产证券化(abs)的又一轮关注。

据中国债券统计，截至2015年11月，信贷资产证券化规模2015年为3291.85亿元，2014年为2793.5亿元。在中国证监会制度下，截至今年第三季度末，经备案确认的专项资产支持计划累计规模达到1059.36亿元。事实上，场外仍有大量“资产证券化”，其规模无法统计。

多位业内人士向《21世纪经济报道》记者分析，银行不规范的竞价和对不规范不良资产的强烈需求是abs市场的重要驱动因素。无论是对银监会系统的信任，还是对证监会系统的证券、私募股权基金和基金子公司的信任，都在争相抢购食物。此外，在“资产短缺”的背景下，现金流回报良好的基础资产项目也将成为机构明年抢粮的目标。

什么是资产证券化？

当我们谈论资产证券化时，我们在谈论什么？

国内主要有两种资产证券化产品:一是央行和银监会监管体系内的信贷资产证券化，一般在银行间市场发行；二是中国证监会监管体系下的资产证券化(简称“证券公司子公司和基金管理公司资产证券化”)，一般在证券交易所发行。

中国保监会监管体系下的资产支持计划和中国银行间市场交易商协会的资产支持债券规模相对较小。

前者于2012年部分试点，正式监管文件(资产支持计划业务管理暂行办法)于今年8月发布。截至9月，发行规模总计812.22亿元。后者于2012年8月上线。

此外，还有另一种基于资产证券化业务的基本逻辑和技术的“资产证券化”。各种私人股本公司、投资公司和地方金融资产交易所都是参与者，但规模无法计算。

一般来说，资产证券化业务的基本逻辑和技术是建立一个用于破产隔离的特殊目的载体(spv)，通过将基础资产转移给spv，将信用风险(或部分风险)转移给投资者，从而盘活基础资产。

在现行规范框架下，最严格意义上的特殊目的公司，即破产隔离的载体，是信托；其次，特殊资产支持计划和证券公司的基金子公司也可以作为特殊目的公司的管理者。私募股权公司通过合约基金进行spv，这一点没有明确定义。

一般来说，资产证券化需要稳定的基础资产现金流来支付投资者的收益。然而，如果基础资产是好的，但其所有者的资格较差，其评级较低，则需要各种信用增强措施，这就涉及到所谓的资产证券化技术。例如，外部信用增级措施包括银行、大型国有企业和提供担保和抵押品的大股东，而内部信用增级措施包括证券化产品分层、价格折扣、提供保证金账户、账户监管和现金流量收取等。

中国邮政储蓄银行行长吕家进曾在资产证券化峰会论坛上表示，目前国内资产证券化的基本资产结构不合理，企业贷款超过80%。在美国，90%的基础资产是零售贷款，因此我们应该高度重视丰富资产证券化的基础资产池。

资产证券化的功效:净资产收益率从47%变为400%

目前，业内有一种观点认为，资产证券化将在未来一两年内加速发展，特别是资产证券化，业内也有一种说法“私人资产证券化”。

这一判断主要来自银行作为资产证券化发起者的权力支持。人们的注意力不仅集中在全国性的股份制银行上，而且地方银行的abs业务进展也可能超出市场的想象。

以西南某城市商业银行为例，据《21世纪经济报道》记者2015年12月获得的最新数据显示，目前有3家资产支持型证券，运营规模接近150亿元人民币，预计到年底发行规模将达到400亿元人民币。与我行2014年年报披露的贷款余额数据(近700亿元)相比，按照往年的增速，今年绝对可以超过700亿元，达到近800亿元，abs规模几乎达到贷款规模的一半。一些业内人士还向《21世纪经济报道》表示，该行的abs业务处于城市商业银行的前列。

总的来说，银行推出资产支持型证券有三个主要驱动力。

首先是提高资产周转率，还有套利空.影响银行利润的三个主要因素是息差、杠杆率和资产周转率。在一定的息差下，对于资产支持型证券的基础资产提供者，资产周转率有所上升；对于资产支持证券的认购者来说，如果认购不是一个优先事项，资金的杠杆作用将扩大，从而提高资金的利用效率。

其中，最典型的资产证券化是个人住房抵押贷款资产证券化。最近，2015年第一期个人住房贷款上海公积金资产支持证券1号和2号就是例子。由上海公积金管理中心发起，上海浦东发展银行承销，上海信托作为受托人和发行人，推出证券化产品在银行间市场发行。

信托作为spv的管理者，在银行间市场发行，是资产证券化最“正统”的方式。

至于套利空空间，我们需要从银行非标准资产的规模限制开始，然后再进行报告。这既简单又粗鲁。从图中可以看出，上述城市商业银行的同业业务数据显示，以过桥贷款中的某个abs产品为例，如果是直接投资，则按100%风险计算，净资产收益率为47%。建立资产证券化后，风险累计为16%，净资产收益率为400%。

降低风险累积的非标准投标或直接报告

银行的非标准资产转化为标准资产(非标准到标准)，其中风险应计是一个关键因素。这是银行推出abs的第二大动力。

根据中国银行业监督管理委员会颁布的《资产证券化风险加权资产计量规则》，长期信用评级为aaa至aa-，风险暴露权重为20%，a+至a-，风险暴露权重为50%，bbb+至bbb-为100%，bb+至bb-为350%，b+及b+以下或不评级为1250%

对于许多中小银行来说，资本充足率不够，接近银监会监管红线的情况并不少见。高不良贷款率和拨备增加是一个促成因素；另一个原因是业务规模的扩大和风险加权资产的增加。

为了节约有限的资本，如何降低同一资产的风险准备金，已成为处置不良资产的关键。根据这一逻辑，当银行发行资产支持型证券产品时，它们将自己认购其中的一些产品，或者由同行持有。

对银行而言，资产支持证券可以实现非标准竞价，也可以直接实现非标准资产的上市。

在银行的报表中，经常可以看到“非标准的应收账款资产”，其中很大一部分是银行投资信托或资产管理计划的资产，一般理解为银行通过这两种渠道向借款人融资。相对而言，非标准资产的收益率更高。

一般来说，这部分资金与银行融资资金有关。对于财务管理资金，银监会对非标准资产的比例有明确的限制，即财务管理总规模的35%和上一年度经审计的资本总额的4%两者中的较低者。对于中小银行来说，往往是后者限制了它们。

以一家银行的非标准资产证券化产品为例，该行首先投资于信托计划和目标资产管理计划，然后将信托受益权和目标收益权转移至资产支持专项计划(spv)。对银行而言，投资基金，即特别资产支持计划的转移资金，较早收回。原信托计划的受托人和目标资产管理计划的管理人将向专项资产管理计划支付收益。同时，在这个过程中，评级机构将对基本资产进行评级。

该产品被评为aaa级优先级，按融资期限分为6个等级，总规模占61.99%，预期收益率为4%-7%，优先级为aa-，融资期限与a6级一致，预期收益率为6%-7.3%。而基本资产的加权回报率为9.53%。

“银行不存在期限错配的问题。利率根据期限和评级确定，国债收益率曲线和同期存款利率作为固定收益产品的定价依据。(利率)与国债回购和反向回购利率及shibor密切相关，上下之差可能不超过100个基点。”一些行业老手表示。

一般来说，资产证券化可以分为优先级、中级和低级，以满足不同基金的风险偏好。在优先权中，最低风险可由货币基金认购，固定利息分期偿还，低风险可由银行自营或保险基金认购。银行融资、信托、私募等基金可以作为中间或次级基金。

资产证券化市场的未来

2016年资产证券化会火起来吗？

据中国债券统计，截至2015年11月，信贷资产证券化规模为3291.85亿元，2014年全年为2793.5亿元。2015年年中，国务院会议决定将信贷资产证券化试点规模扩大5000亿元。这样，空仍有很大的信贷资产证券化空间。在中国证监会制度下，截至2015年第三季度末，经备案确认的专项资产支持计划累计规模达到1059.36亿元。

此外，场外资产证券化无法计算其规模。一些业内资深人士告诉《21世纪经济报道》，在他们当中，私募股权公司通过合约基金扮演了类似于spv的角色，并成立了私募股权基金。也有银行将不良资产在省级黄金交易所上市，并自行退市，或者银行代表彼此持有不良资产。

“该行的不良资产在黄金交易所上市，由它们自己购买。价格略高于挂牌价格。资产损失较少。如果数量太多，成本就会太高，黄金交易所将支付渠道费。”一位内部人士告诉《21世纪经济报道》记者。

吕家进曾在资产证券化峰会论坛上表示，目前信托贷款、委托贷款和银行间业务发展迅速，非标准产品丰富，投资渠道拓宽。但是，由于缺乏透明度和规范性，也存在风险披露不完善的问题，因此有必要对非标准产品的标准化进行适当引导，这有利于金融市场的长远发展。

然而，一些人对今年腹肌和类似腹肌的流行持怀疑态度。“对于一些银行来说，abs技术是成熟的，但许多项目并不赚钱，因为银行知道根源，只是做一张表。在世行的评估体系中，可能没有持续这样做的动机。”一些行业老手表示。

至于市场上的不良资产证券化，一些银行业人士表示，银行现在能做的就是拖延。“如果实体经济不好，将不可避免地导致资产质量下降。现在有两种做法，一是延长期限，即贷款延期两年；第二是扩大资产规模。”该行内部人士表示。

对所有银行来说，对不良贷款的需求非常强烈；对于中小银行来说，对非标准资产的需求也非常强烈。“良好的资产仍在银行，这是毫无疑问的。因此，在未来，银行将获得大量资产，但它们仍不得不攫取这些资产。”一些私人投资者表示，目前资产证券化市场处于一种新兴状态，市场上存在着零报价等许多恶性竞争手段。

除了信贷资产之外，ppp项目还可以与abs结合使用，企业资产证券化的机会正在到来。

德胜资本投资管理有限公司资产证券化部总经理石念表示，市场上有很多项目现金流充裕且稳定，可以成为优质的abs基础资产。实际上，发起人自己的评级并不高，这就要求特殊目的公司的经理使用各种信用增强技术。

但更大的挑战是彻底评估实际借款人的违约风险。“例如，最初的股权持有人是租赁公司或消费金融平台。事实上，我想对承租人和债务人进行信用评估，而不仅仅是对资产组合进行评级。然而，中国目前的数据并不完整。例如，很难建立一个十年期违约矩阵，这在一定程度上影响了风险定价。”石年说。

(编辑:曾芳，如有任何意见或建议，请联系曾芳@ 21京基)