扬子新材百亿重组遭冷遇永达汽车详解“内外功夫”

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尽管“孕育”了100亿元的借壳重组计划，但在复牌后不到10个交易日，扬子新材料的股价又回到了停牌前的位置。4月21日，该公司披露了永达汽车集团120亿元人民币的借壳计划，并恢复交易。然而，在经历了两次涨停板后，股价在昨日收盘时下跌了近8%。投资者对这一计划的谨慎态度可见一斑。

“借壳在当前市场不是热门话题，它所在的行业也不景气。如果借壳的审批更加严格，这个方案能否通过还不确定。投资者并不追求他们的现实逻辑。”一些市场参与者表示。

事实上，永达汽车及其同行正面临着巨大的市场压力。一方面，传统汽车经销商的成本正在上升；另一方面，中国的汽车消费正在放缓，竞争越来越激烈。许多门外汉涌入汽车电子商务领域，抢夺了传统汽车经销商的市场份额。然而，永达汽车似乎有所准备。

由于120亿元的估值主要来自乐观的业绩承诺，永达汽车未来能否实现其业绩承诺备受关注。

根据重组草案，交易对手承诺永达汽车集团2016年、2017年和2018年的净利润分别不低于8亿元、10亿元和12亿元，而公司2013年至2015年的净利润分别为5.64亿元、5.19亿元和5.1亿元。换句话说，该公司在过去三年的业绩略有下降。在工业不景气的背景下，上述高增长承诺的基础是什么？

不久前，永达汽车的季度报告向外界发出了积极的信号。财务报告显示，今年第一季度，公司实现净利润1.9亿元，同比增长51.3%。永达汽车首席财务官董英告诉记者:“照这样下去，永达汽车集团的年净利润将超过8亿元。”根据行业惯例，第一季度通常不是汽车流通行业的利润高峰，但第四季度是本季度的利润高峰。

增长的新曙光要到2018年才能线性推出。如何实现2018年12亿元的利润承诺？

业绩不佳，并购。一向谨慎的永达汽车已经迈出了并购的步伐。据悉，公司已经确定了三大收购标准:主要收购奢侈品牌4s店；标的物区域与永达汽车现有营业区域不一致；盈利能力有明确的要求。

2016年，永达汽车第一次收购的目标是江苏大型经销商集团。公告显示，上海永达集团将以7.64亿元收购江苏宝尊。据了解，江苏宝尊是江苏省常州市的一户大户。收购后，永达汽车将在中国拥有48家宝马品牌4s店，一举超越中国大汽车，成为宝马品牌4s店最多的中国汽车经销商集团。此前，中国盛大汽车宣布收购中国最大的宝马经销商武汉康顺汽车和宝信汽车。

除了延伸并购，永达汽车还希望通过转型提高自身的内生增长能力。

董颖告诉上海证券报记者:“我们不再是一个传统的汽车经销商，正在转变为一个综合的汽车生活服务提供商。”

衡量转型成功的标志是新老企业的利润贡献率。目前，永达的售后业务在总收入中所占比例较低(约13%)，但售后业务已成为永达汽车利润的主力军，其毛利率已上升至69%左右。

随着后市场业务的高速增长，永达汽车似乎已经走出了过分依赖新车销售的1.0时代。董颖表示:“2015年新车销售贡献率首次降至30%以下。这与许多年前完全不同。2012年，新车业务的毛利占60%。”由于转型初期，永达汽车集团在售后市场业务盈利能力方面领先于竞争对手。董颖表示:“汽车售后市场业务的毛利率一直保持在50%以上，远高于a股市场同行业30%至40%的水平。”