5月社会融资或反弹至万亿水平

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4月新增贷款低于市场预期，特别是企业中长期贷款和短期贷款出现罕见的负增长，令许多投资者担心5月份的信贷供应。根据许多机构的预测，5月份新增人民币信贷在经历了4月份的大幅下滑后，将出现一定程度的反弹，社会融资规模将回到万亿水平，这进一步证实了货币政策并未转向。

央行发布的金融数据显示，4月份m2同比增长12.8%，环比小幅下降0.07%；M1同比增长22.9%，环比增长0.5%。当月，人民币贷款增加5556亿元，同比减少1523亿元。4月份，新增社会融资规模达到7510亿元，同比下降13.2%。

“信贷数据低于市场预期，因此有必要考虑政府债券互换的影响。4月份，地方政府债券发行量为1.06万亿元，净增1.02万亿元，创历史新高。这些债务大部分用于融资平台的债券互换，其中只有定向债券占44%。由巨额债券互换引发的企业债务从融资平台向政府债务的转变，将降低4月份非金融类企业信贷数据，因此不必对疲弱的企业信贷数据过于悲观。”深湾宏远(报价000166，买入)分析师胡翔评论分析。

对于5月份的财务数据，沈万红源认为，过去两年5月份的信贷高于4月份，但地方债务置换仍将挤压信贷，预计5月份新增信贷将达到7500亿元。5月份地方债券发行量可能低于4月份，m2基数高于4月份。据估计，5月份m2将同比下降12.6%。与4月相比，信贷增加，企业债券发行可能恢复。预计5月份社会融资将增加11，000亿元。

然而，华泰证券(报价为601，688，BUY)在调查后有更高的数据。5月份新增信贷约为8000-9000亿元。具体结构:大型商业银行约1800亿元，股份制商业银行约2700亿元，政策性银行和邮政储蓄约1500亿元，城市商业银行和农村金融机构约2000-3000亿元。

“5月新增信贷主要是个人贷款增加，而新增公共贷款主要是票据融资，呈现短期特征。”华泰证券(Huatai Securities)分析师罗毅认为，存在明显的月末冲动，甚至有银行在月末的最后两天放贷比以前更多。5月份，信贷供应总体稳定。由于本月债券发行没有从上月反弹，估计社会融资规模约为1-1.1万亿。

在第一季度货币扩张之后，4月份m0和m2的同比增长率下降，5月份可能会反弹。不过，业内人士认为，经济下滑仍在正常范围内，宏观经济政策总体上仍将保持稳定，除非出现经济停滞。在正常情况下，央行将采取更常规的措施，如反向回购、mlf和slo，以保持适度的流动性。如果美国加息幅度超出预期，也不排除央行下调RRR利率甚至降息的可能性。