第二批不良ABS已开始筹备 望年内发行

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中国证券网消息不良信贷资产证券化重启后的第一批产品(简称“不良资产证券化”)于5月底登陆，得到了市场的充分认可。据消息人士透露，第二批不良资产支持证券的发行正在进行中，建行、农行等试点银行的相关工作已经进入最后冲刺阶段。据中行相关负责人介绍，第二期不良资产支持证券预计将于今年内发行。

据《中国证券报》6月3日报道，专家指出，重启不良信贷资产证券化有利于拓宽银行不良资产处置渠道，降低和分散银行业系统性风险。据估计，今年的规模不会超过1000亿元，大规模发行还为时过早。

尽管银行对自己的发行规模讳莫如深，但在试点的初始阶段，“谨慎+保守”应该是一种常见的策略。经纪人预计，第二批不良资产支持型证券仍将接受小规模测试。

据公开信息，中国银行“中宇一期”和招商银行“合翠一期”的发行规模分别为3.01亿元和2.33亿元，资产池中相应的未偿资产分别为12.54亿元和20.98亿元，发行金额较小。CICC分析师指出，一方面，由于一期产品需要考虑发行工作量和基础资产质量，可以选择的资产范围不大；另一方面，银行不希望在短期内通过不良资产证券化大规模处置不良贷款。

一位试点银行官员表示，在试点的初始阶段，没有银行敢过于激进，完成是一个胜利，监管机构一开始不能给出太多的配额。据中行相关负责人介绍，不良资产abs二期评级机构招标工作已经完成，发行规模将较一期大幅增加。

平安证券认为，年内仍有空不良资产支持证券发行，但整体规模可能有限，规模不能超过1000亿。

短期内，中小银行可能不具备不良资产证券化的资格和能力，这也是限制发行规模的一个原因。

券商分析师指出，虽然试点规模有限，但已经释放出积极的信号，空不良abs业务的未来增长潜力巨大。特别是在国内经济下行压力的背景下，银行不良贷款率将处于上行通道。截至2015年第一季度末，银行不良贷款率为1.75%，预计在未来1-2年内仍将如此。不断上升的不良贷款率将为银行解决资产质量带来更迫切的需求。

重启后，第一批不良资产证券化有了自己的创新，特别是招商银行的“合翠一期”率先将不良资产证券化为信用卡违约贷款，开启了零售不良资产证券化估值模式的探索。

作为“合翠一期”的双重评级机构，中国信用评级公司和联合信用评级公司分别研究并建立了自己的评级模型，招商证券(报价为600999，BUY)作为主承销商进行独立估值。在估值和评级方法方面，各方对历史数据采用分组和聚类方法，建立回收率统计模型。在此基础上，结合宏观经济周期和市场利率假设进行了压力测试，并对可持续复苏的表现进行了审慎调整。

联合信用评级有限公司结构财务部的人指出，与基于不良企业贷款的证券化项目相比，该“合翠一期”具有不良信用卡授信数量多、借款人分散性好、区域集中度低的优势。

根据国内银行以往的回收经验，不良信用卡债权未来的现金流量回收具有一定的稳定性，呈现前高后低、快速下降的特点。基于这些特点，降低了现金流预测的难度，现金流回收率的波动性也较小，有助于保证优先证券本金和利息的支付。

分析师认为，不良资产证券化的大规模发展仍需解决合理定价问题，估值方法和能力有待进一步提高。

华泰证券(601688，BUY)首席分析师罗毅直言不良贷款证券化资产的现金流不稳定，估值和定价困难且主观，合理定价是不良贷款证券化健康发展的重要前提。为进一步加强估值和定价的透明度，4月份发布的《不良贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》对基础资产、参与机构、估值和定价的信息披露提出了更高要求，信息披露迈出坚实步伐。评估和定价能力的后续改进仍需探索。

中国信用评级金融业务部副总经理吕明远表示，由于集合资产中的贷款均为异常贷款，大部分借款人没有按照合同约定的还款计划还款，因此有必要更加严格地审查借款人、担保人和抵押物回收的可行性和及时性。对于抵押物的分析，应重点关注抵押物的类型、所有权是否明确以及处分抵押物的司法环境是否健康。

目前，首批不良abs产品被市场认可。中国银行“中宇一期”优先文件的发行额为2.35亿元，占78%，评级为aaa，发行价格为3.42%，全认购率为3.07，边际认购率为2.5。招商银行“合翠一期”优先文件1.88亿元，占81%，评级为aaa，发行率3.0%，认购2.28倍；次级4500万元，占19%，未评级，认购近两倍。参与投资的机构包括大型国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村信用社、基金公司和证券公司。

从长远来看，为了实现不良资产证券化的大规模发展，现有的有限投资者需要被打破。罗毅指出，就目前国内市场情况而言，仍有少数机构愿意购买不良资产证券化产品，其中大部分仍由商业银行持有，部分债券型私募股权基金具有一定的投资利益，或者是具有整合资源、最大限度回收不良资产能力的相应投资者。总的来说，投资者群体仍然比较狭窄。

市场参与者认为，不良资产证券化市场合格投资者的缺乏，尤其是二级投资者的缺乏，使得二级文件的流动性不足，甚至可能使二级文件的流动性低于场外不良资产包交易市场，高流动性的二级市场还远未形成。这些因素使得不良资产证券化难以大规模进行。

据了解，中国银行和招商银行均计划持有5%的产品发行规模，包括5%的优先和次级规模(这是最低监管要求)。