民生证券评4月CPI：不存在滞涨基础 货币宽松不会转向

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证券时报网络(STCN)5月10日，

民生证券今天对4月份cpi和ppi数据发表评论，称4月份cpi同比增长2.3%，低于市场预期的2.4%。食品、烟草和酒类价格同比上涨5.9%，其中新鲜蔬菜和猪肉价格同比上涨22.6%和33.5%，分别推动cpi同比上涨0.56%和0.75%。在非食品烟酒类项目中，医疗保健、其他用品和服务以及服装分别增长了3.2%、1.7%和1.5%，而交通和通讯价格下降了2.4%，而其他项目变化不大。

生猪价格持续上涨，而新鲜蔬菜价格的下跌幅度远远超过了前几年的平均水平。Cpi猪肉类商品环比增长3.2%，明显高于2012-2015年4月-4.60%的平均水平，供给面约束明显；蔬菜环比下降12.5%，明显低于2012年4月至2015年4月的平均水平——1.17%。极端天气对新鲜蔬菜价格的影响消退，新鲜蔬菜价格开始回升。

Cpi可能已经超过了短期高点。前期cpi同比增长的主要驱动力来自猪肉和蔬菜，但两者的同比拉动作用正在逐渐减弱。在猪肉价格方面，虽然全年生猪供应压力依然存在，但全国猪肉平均价格(30.46元/公斤)突破了2011年9月创下的30.39元/公斤的历史高点，替代牛羊肉价格和进口猪肉单价下降，导致猪肉价格封顶。此外，由于2015年5月至7月cpi猪肉项目出现正增长，基数效用也将限制同比增长。就新鲜蔬菜价格而言，前期涨幅最大，达到225.9%，超过以往任何一个上涨周期，继续弥补第二季度下跌的可能性很高。

Ppi同比下降-3.4%，环比上升0.7%，与之前的0.5%相比继续增长。ppi同比下降明显缩小。首先，由于基数效用较低，从2014年1月到2016年2月，基数效用连续26个月呈负增长。第二，随着年初的信贷量和地方ppp项目的落地，基础设施和房地产投资出现反弹，推高了一些上游工业产品的价格。然而，由于房地产投资的反弹是不可持续的(权威人士否认增加杠杆的方式，并明确指出房地产泡沫)，中国式的去产能是一个渐进的过程，工业品价格难以持续上涨。事实上，自5月份以来，螺纹钢期货和焦炭期货的价格分别下跌了18.0%和15.7%。

民生证券认为，中长期没有滞胀的基础。从1997年、2000年、2003年、2007年和2010年的经验来看，未来几个月m1同比增长对cpi的影响不是简单的线性关系，而是需要看实体经济的供求缺口。目前，短期经济复苏具有明显的政策刺激因素，总需求仍然不强，过剩产能尚未大幅收回，总体上经济处于供过于求的状态。尽管ppi指数略有上升，但仍处于同比负增长区间，这也将拖累cpi同比下降。当局表示，没有滞胀的基础，通胀仍需观察，这意味着货币宽松政策不会逆转。然而，考虑到经济增长的稳定，宽松政策确实会略微减弱。

(证券时报新闻中心)