债市会遭遇“翻版2009”吗？

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华创证券认为，昨天权威人士的声明基本上屏蔽了2.25%下调的可能性，10年期国债在2.9%的水平上几乎没有投资价值。有人建议，各机构不要对空利率下调过于乐观。

周一，利率债券的收益率大幅下降。华创证券分析师曲青在10日的一份报告中表示，关于当前经济形势和许多热点问题的权威声明在短期内打击了风险偏好，并对股票和大宗商品产生了明显的下行压力，这将在短期内有利于债券市场。然而，货币政策将被微调，信贷风险的释放可能会加快，这可能最终蔓延到利率债券市场。

因此，瞿青认为，短期内利率债券的下跌是商品和股票下跌的反映，但货币政策的边际收紧会给后期的债券市场带来压力。然而，逾期信用债券需要更加警惕。一旦信贷风险加速释放，可能会对整个债券市场产生新的影响。

曲清认为，今年是2009年的小版本，主要是因为从政策角度来看，政府开始刺激经济，其使用的方式是大幅扩大信贷、刺激房地产和拖累基础设施。在政策刺激经济的同时，市场也从悲观预期转变为乐观预期。金融市场也见证了大宗商品的持续反弹和债券市场的调整。

2016年第一季度发生的情况与2009年上半年完全相同:

首先，从经济数据来看，与2009年上半年相比，下半年工业增加值和消费持续上升，房地产投资快速上升后略有下降，而基础设施建设整体下降，cpi和ppi均大幅上升。

其次，就金融数据而言，与上半年信贷扩张相比，2009年下半年，由于央行提前调控，央行重启票据导致m2和信贷增速放缓，整体略有波动。具体而言:上半年，m2从18.8%大幅增长至28.5%，下半年保持在29%左右；上半年信贷存量从21.3%增加到34.4%，下半年保持在34%左右；上半年，居民新增中长期贷款从年初的600亿增加到2000亿左右，下半年基本保持在1800-2000亿的波动范围。

最后，在金融市场表现方面，2009年下半年政府债券收益率在2009年上半年上升趋势的基础上继续加速上升，而股票和商品市场则出现大幅波动。

然而，故事还没有结束。2009年下半年，以央行重启央行法案为代表，宽松的货币政策开始转向避免过度刺激。与此同时，债券在2009年上半年也出现下跌，并在下半年继续显示出明显的下跌。目前，权威人士的态度似乎表明，目前的刺激政策也将放缓，这意味着它仍在沿着2009年的道路运行，似乎可能提前进入2009年下半年。

尽管央行的货币政策在2009年下半年开始略微收紧，但经济和通胀水平继续惯性上升，债券市场也进一步下跌。目前，权威人士的说法并没有大规模刺激经济，这可能导致市场对以后的经济预期变得悲观。但是，在房地产市场复苏的趋势下，结合前期财务数据的扩张，我们认为经济复苏的趋势可能会持续到第二季度末，有必要防范经济下滑可能会晚于市场预期的可能性。

就通货膨胀而言，虽然不大规模刺激经济可能会缓解市场对通货膨胀上升的预期，但第二季度通货膨胀率下降仍有可能低于市场预期。

在投资策略方面，权威人士的态度以及近期4月份金融数据和宏观数据的预期导致近期债券利率出现下降趋势。在后期，一方面要关注货币政策的边际变化，另一方面要关注4月份的宏观数据是否真的如市场预期的那样下跌。我们认为，投资和房地产市场复苏的惯性仍然存在，我们建议机构不要过于乐观的空利率下降。此外，权威人士的态度基本上阻挡了2.25%向下调整的可能性，因此目前2.9%的10年期国债几乎没有投资价值。