银行信贷增速快于M2 需把握宽松政策传导及时长

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核心提示:当前的信贷繁荣更多地反映在金融业，而不是实体经济。具体表现为银行信贷增速快于m2。这种现象可能会使金融业更加脆弱，削弱货币政策的有效性。

德意志银行(Deutsche Bank)大中华区首席经济学家张智威博士今天发表了一份专题报告，他表示，当前信贷繁荣更多地反映在金融业，而不是实体经济，具体表现是银行信贷增速快于m2增速。这种现象可能会使金融业更加脆弱，削弱货币政策的有效性。

报告显示，银行信贷增速快于m2增速，表明当前通过信贷扩张刺激经济的政策尚未完全转化为对企业和家庭的贷款。2015年，本行对非银行金融机构的信贷同比增长53.5%。2016年第一季度，这一增长率达到68.3%；同期，银行对政府、企业和家庭的信贷仅分别增长了20.0%和19.5%。

鉴于目前非银行金融机构的信贷扩张，报告认为投资部分可能超过贷款额度，而投资部分资产透明度较低，风险可能大于贷款。出现这种情况的原因是，2015年上半年经济增长放缓，政府在年中开始实施宽松的货币和财政政策，并在2016年第一季度加大了宽松力度。金融体系中低成本流动性的出现压低了市场利率，而实体经济中的产能过剩意味着投资机会仍然有限。在这种宏观背景下，一些金融机构可能会通过提高杠杆率来追求更高的回报。

在2009年的4万亿刺激政策期间，信贷增长和m2增长率跳升至相似程度，反映了财政刺激的有效传导。然而，当前金融体系内信贷快速扩张产生的资产泡沫可能会削弱货币政策的有效性。

传统观点关注非金融部门债务和银行潜在的不良贷款。这些风险可能需要很多年才能完全爆发。报告强调要关注金融体系的内部风险，因为如果不积极管理，相关的负面影响将会更快反映出来。

根据国际经验，亚洲金融危机前，韩国和泰国的信贷增速继续超过m2增速。学术研究表明，较高的银行非存款负债将增加一国金融危机的风险。如果货币政策长期保持宽松，进一步推高通胀将加大2017年后中国经济增长的下行压力。