姚余栋：中国股市是坐在金矿上没把金子挖起来

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陆家嘴论坛2016于6月12-13日在上海举行。本次论坛的主题是全球经济增长和金融变革的挑战。6月13日，凤凰财经在陆家嘴论坛期间召开凤凰早餐会，邀请业内学者、官员和企业家讨论重新审视中国股市的功能定位。

凤凰卫视的主持人曾伊一问:我想丁院长刚才提到，它对中国的监管有更大的影响。中国有超过1亿的散户投资者对权威数据有很大影响。当他们观察股市时，当每个人都报告股市下跌时不开心时，他仍然希望股市会上涨。我想问的问题是，中国的机构也是散户投资者。即使引入更多的机构投资者，似乎也很难改变现状，不是吗？你对这个问题有什么看法吗？因为我们觉得中国证监会是在试图用外力改变中国股市的结构，使其功能能够回归到所谓的融资上来，但现在看来，要走的路是引入机构投资者。你认为还有别的吗？

姚玉东在凤凰财经早餐会上表示，中国股市可能坐拥一座金矿，却没有发现任何金矿。目前，在股票市场上有更多的散户和机构，这可能是由于竞价排名。我说的是理想状态。如果不能在2020年完成，因为第三个支柱现在是0，我们应该尽快完成。如果我们在5年后赚4万亿元，并让养老金融机构分配15%，那将是6000亿元。随着国民家庭资产的持续增长，国内生产总值将持续增长。每年有25%的人会供养老人，15%的人会到股票市场融资，所以我们不怕长款不来。关键是我们坐在金矿上没有挖出金子。

以下是姚玉栋在凤凰财经早餐会上的发言记录:

我们可能不会在金矿上找到金矿。中央政府提出了供应方面的结构性改革，其中之一就是去杠杆化。供应方面最困难的结构改革是去杠杆化。我觉得我们必须切实执行中央政府的要求。外界对中国经济感到担忧。担心是不同的。当地政府过去对此很担心。现在当地政府有了很好的控制。地方政府债务是去杠杆化的问题。去杠杆化问题也使得“十三五”计划扩大了直接融资的规模，同时也需要为实体经济和企业部门融资。高负债主要是由于企业的高负债。该怎么办？

有一个初步的建议，那就是，长款。你如何获得长期资金？现在，随着人民生活水平的提高，全国家庭财富迅速增长，现在大约有120万亿元。我们假设，到2020年，中国的国内生产总值将达到100万亿元，美国将是四倍，日本将是三倍，我们将会翻一番。到那时，将有200万亿元，大约四分之一的分配将是养老金，把养老金作为一个单独的资产类别，包括股票市场，债券市场和其他。让普通人知道有养老，而且养老的风险相对较低。我最初的兴趣是10年期国债+1，这比银行的财务管理略高。如果有四分之一用于养老，那么作为养老资产类别，将有50万亿元。

如果中国到2020年拥有200万亿家庭财富，养老金资产将是50万亿，第一支柱将是4万亿，第二支柱+第一支柱将有大约10万亿的保守估值，而第一支柱可能在2040年之后，但是不要期望有大量的积累，因为这部分钱已经花掉了，所以长期的钱是有限的。第二个支柱是近年来开发的401k。然而，企业的利润是有限的，所以它是10万亿元，这应该是合理的第三支柱和40万亿元的个人账户。

如果普通人配置股票市场，有多少？股权融资约为10%，这并不是特别高，因为股票市场仍然不稳定和有风险，即10%。如果将40万亿元交给机构进行分配，并按15%进行分配，6万亿元将进入股市，这意味着长期资金。这6万亿人民币非常重要，可能是我们所需要的。

目前，在股票市场上有更多的散户和机构，这可能是由于竞价排名。我说的是理想状态。如果不能在2020年完成，因为第三个支柱现在是0，我们应该尽快完成。如果我们在5年后赚4万亿元，并让养老金融机构分配15%，那将是6000亿元。随着国民家庭资产的持续增长，国内生产总值将持续增长。每年有25%的人会供养老人，15%的人会到股票市场融资，所以我们不怕长款不来。关键是我们坐在金矿上没有挖出金子。

如何挖掘它？今年的中国政治报告是关于税收延迟和个人账户的。现在，无论是商业保险还是产品，投资收益都不会被收回，而是在退休后收回。目前，我认为主要涉及税制改革的问题，而税制改革将会在未来两年左右展开。税制改革也是一个非常重要的窗口时期。我建议我们应该扩大税基，降低税率，辅以增加分类，并增加通过个人纳税的习惯。目前，个人纳税人数高达1亿，缴纳社会保障的人数为3.5亿，这表明普通老百姓对社会保障更加重视。事实上，社会保障的基础不仅仅是税收。因此，当我们推动一项税收时，如果推迟开征遗产税，至少会给人一种激励和甜蜜，但我认为这是不够的，因为个人所得税的培育是一个长期的过程，因为它关系到一个国家的合法化和税收习惯。是否有额外的帐户扣除，例如，月薪是8，000，第三支柱支付2，000，6，000减去基本工资留下2，500，这将被直接扣除。如果你享受扣除，你不能享受延迟。

当美国在1974年引入eet时，他们知道税收减免，他们从两者中选择了一个并维持了10年。我觉得个人所得税的收入没有下降而是增加了。我要求中国人寻求更多的养老照顾，所以如果他们使用减税，他们将支付税款。因此，税收不会下降，而是会增加。与此同时，它将转移如此高的储蓄率，转向直接融资，尤其是股权融资，这将有助于经济去杠杆化，所以不要到处找摩根士丹利资本国际这样的人。未来将投资多少钱是有限的。我认为真正的长款是这个。这种配置在中国更合适。国家财富的25%在养老金中，25%中的15%在养老金中。风险是可以的，这将支持股票市场的长期健康发展，所以我认为这是长期的钱。我希望我们能共同努力推动这件事，让我们的长期资金帮助中国去杠杆化，支持股市的健康发展。谢谢你！

曾伊一:谢谢姚玉东教授。姚玉栋教授认为，金矿就在那里，但中国股市的改革一直没有成功。这些钱和愿望能实现吗？

姚玉东:只要有钱，有什么大问题吗？