巨化股份：被遗漏的电子化学品龙头

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长城证券有限责任公司分析师:米语杨超

评论:

1.电子化学品丢失的水龙头

市场对公司的理解仍然停留在氟化工/氯碱等传统业务上。事实上，经过多年的积累和发展，通过浙江凯盛电子化学品的布局，公司已经逐渐进入了丰收期。部分产品已成功进入国内著名下游重点企业如SMIC、华虹李鸿、JD.com、天马集团的供应链。除了传统的湿式电子化学品外，公司还通过子公司浙江博锐电子科技进一步涉足高端电子特种气体，全面进入高端电子化学品领域。

2.与SMIC战略合作促进电子化工材料产业快速发展

2016年1月，公司与SMIC聚源(由SMIC发起，核心团队来自SMIC、大唐电信、朗讯科技、思科、硅谷天堂等)签署战略框架协议。)股权投资管理(上海)有限公司，双方计划共同成立平台公司。通过引进国内外电子化工领域的优秀专业团队，将相关有价值的企业进行并购整合，共同推动中国电子化工材料行业的发展。该公司的控股股东巨化集团与SMIC聚源的大股东SMIC建立了产业联盟。2015年11月，巨化集团被选为中国电子化工新材料产业联盟主席单位。这一强有力的联盟对于公司获得电子化工材料行业所需的团队和技术具有积极意义，将促进公司电子化工材料行业的发展，加快公司转型升级。

3.这一固定涨幅已获中国证监会批准，新材料业务即将启航

公司固定收益计划已获中国证监会批准，计划融资32亿元，发行价格不低于10.64元(当前股价低于固定收益价格)，大股东认购不低于10%。筹集的资金主要包括:(1)10kt/apvdf项目；(2)100 kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期；10kt/ahfc-245fa项目；(4)23.5万吨/年含氟新材料项目(二期)；(5)高纯电子气项目(一期)；(6)高纯电子气项目(二期)；(7)特殊含氟气体项目。该融资项目技术壁垒高，盈利能力强。全面投产后，预计收入将增加26亿元，毛利将超过8.6亿元。

4.联合天堂硅谷，成立氟化工M&A基金，积极推进产业整合

国内氟化工企业的无序竞争导致行业持续低迷。2015年，该公司的传统制冷剂业务利润也很低。为此，公司与天堂硅谷联手成立了氟化工M&A基金，以淘汰落后产能，从而积极推动行业整合，提升行业长期盈利能力。一旦市场成功整合，制冷剂和氟塑料等传统行业的盈利能力将大大提高。

5.控股股东和高管不断增持股份，显示出信心

自去年下半年以来，公司控股股东巨化集团在二级市场增持巨化股份28，061，520股(占巨化股份总股本的1.5496%)。包括总经理、副总经理、首席财务官和董事会秘书在内的公司高管多次增持二级市场股票。控股股东和公司高管不断增持公司股份，表明他们对公司未来发展的信心。

投资建议:

近年来，公司已全面进入高端电子化学品和新材料领域。2015年11月，中国电子化工新材料产业联盟在北京成立，巨化集团当选为第一任理事单位。随着额外新业务的发展和氟化工一体化的推进，公司拥有空巨大的业绩弹性，有望成为电子化学品和新材料行业的领导者。

据估计，2016-2018年公司每股收益将分别为0.12元、0.24元和0.37元，当前股价将是pe的80倍、41倍和26倍，保持高度推荐评级。

风险警告:行业繁荣衰退的风险；筹资项目没有达到预期的风险。