国泰君安：经济小周期回升证实 超配A股

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三月份，消费物价指数较上月下跌0.4%，与去年同期比较上升2.3%；Ppi环比上升0.5%，同比下降4.3%。

国泰君安(报价601211，BUY)认为，适度的通胀有利于提高企业利润，但不会挑战货币政策。在稳步增长的背景下，货运管理的大方向仍然是宽松的。未来，蔬菜价格对cpi的影响将逐渐消退，生猪周期很可能在年中达到峰值。生产者价格指数的下降幅度比预期的要小，这证实了经济在一个小的周期内有所回升，这有利于企业利润的提高。为了支持春季攻势，有人建议过度配置a股。沿着四个主要方向攻击:具有很大灵活性的成长型股票、表现改善的价值型股票、高股息收益率的股票和供应方改革受益股票。

原文如下:

1)核心观点:3月份cpi同比上涨2.3%，与之前持平，低于2.4%的市场预期；环比下降0.4%，较上年同期下降2个百分点。适度的通胀有利于提高企业利润，但不会挑战货币政策。在稳定增长的背景下，货物管理的大方向仍然是宽松的。未来，蔬菜价格对cpi的影响将逐渐消退。食品价格主要与生猪价格挂钩。预计生猪价格增速将放缓，生猪周期很有可能在年中见顶。3月份，生产者价格指数同比下降4.3%，比市场预期高出0.3个百分点，比之前的数值高出0.6个百分点；环比增长0.5%，这是自2014年1月以来的首次增长。生产者价格指数的下降幅度比预期的要小，这证实了经济在一个小的周期内有所回升，这有利于企业利润的提高。为了支持春季攻势，有人建议过度配置a股。

2)适度通胀有利于提高企业利润，但不会挑战货币政策。3月份，居民消费价格指数同比上涨2.3%，与上年同期持平，低于2.4%的市场预期；环比下降0.4%，较上年同期下降2个百分点。今年3月，核心cpi同比上涨1.5%，略高于上年同期0.2个百分点，但仍处于低位。货币政策的cpi警戒线是3%，只有当它保持在3%以上时才会收紧。在某种程度上，3%以下的适度通胀是一个更好的环境。一方面，它提高了企业的利润，另一方面，它不会使货币政策发生变化。在转型期间经济稳步增长的背景下，预计货币政策的总体方向将保持宽松。

3)蔬菜价格开始下跌，猪肉价格继续上涨，未来增速将放缓。推动3月份cpi上涨的主要因素是新鲜蔬菜和猪肉。新鲜蔬菜和猪肉价格分别上涨了35.8%和28.4%，对cpi上涨的影响分别为0.92和0.64个百分点。随着天气的持续变暖，蔬菜的供应逐渐恢复，价格也开始下降。自3月下旬以来，寿光蔬菜价格指数已连续两周下降，预计未来蔬菜价格对cpi的影响将继续减弱。未来，食品价格主要与猪的价格挂钩，中国瘦肉型猪食品的平均价格已升至11.04: 1，创历史新高。目前，生猪存栏量仍在下降，但空下降幅度不大。未来，随着补货逐步到位，预计生猪价格将放缓，生猪周期很可能在年中见顶。

4)生产者价格指数的下降幅度比预期的要小，这有利于企业利润的提高。3月份，生产者价格指数同比下降4.3%，比市场预期高出0.3个百分点，比之前的数值高出0.6个百分点；环比增长0.5%，这是自2014年1月以来的首次增长。Ppi超出预期，这证实了经济在一个小周期内有所回升。最近，由于加强了对一线住房市场的监管，资金转向了二线城市，这推动了二线城市房价和房地产投资的上涨。4月3日这一周，40个大中城市开发商的征地面积同比增长155%，同比增长174%。二线城市的房地产投资约占全国总量的三分之一，中国房地产投资增长率预计将反弹至5%左右。小周期经济复苏可能超出市场预期，并将持续到第二季度末和第三季度初，进一步提高企业利润。

5)为了从春季攻势中获益，建议a股应该过度配置。最近，由于分子企业利润率的提高和ddm模型分母风险偏好的修复，春季市场开始了。驱动力来自分子企业利润的提高、分母风险偏好的修复、大规模资产轮换配置的需要、潜在增量资金进入市场的可能性以及历史低位估值。从这五个逻辑角度，我们建议过度配置a股。沿着四个主要方向攻击:具有很大灵活性的成长型股票、表现改善的价值型股票、高股息收益率的股票和供应方改革受益股票。