任泽平：放马南山 休养生息

本篇文章2223字，读完约6分钟

编者按:

1月4日，当任泽平团队从主流市场观点出发讨论新年市场时，他们建议风险应该得到恢复。当a股上周小幅反弹时，他们再次表示，这是一次修复完成后的第二波调整。不要想太多。熊市的反弹将会越来越弱，最终会缩小到一个很大的跌幅，并且全年都在休息。

任泽平的团队在周末再次发布了一份文件，称有必要放松和恢复。

本文作者是国泰君安证券研究所常务董事兼首席宏观分析师任泽平，2015年新财富最佳分析师排名第一。授权华尔街故事的出版。

美国的通货膨胀和利率上升有望加快，美元再次走强。一线房价大幅上涨，加速向顶层攀升。货币过度，人民币购买力平价下降。供应方的改革文件公布得更多，这刺激了房地产货币的进一步发行。不管是经济、政策、市场还是投资者，都要休息一下。

国际经济:美国通胀和加息预期将会上升。20国集团(g20)央行和财长会议仅达成了广泛共识

今年1月，美国核心个人消费价格指数(pce)升至1.7%，为四年来的最高水平，环比上涨0.3%，高于市场预期和之前的数值。原油反弹进一步加强了通胀复苏，市场对未来加息的预期提高，美元指数回升至98.1。

二十国集团(g20)央行和财长会议只是就全球经济挑战、避免竞争性贬值、推进结构性改革和加强金融监管协调达成了广泛共识。美国财政部长卢表示，他不应该指望20国集团对危机做出回应。安倍希望中国推动结构性改革，在陷入货币依赖和缓慢的结构性改革后，各国之间存在明显的分歧和推诿。

欧元区经济活动低迷，预计欧洲央行可能在3月份的利率会议上推出更多刺激政策，以提振通胀和支撑经济。

市场对英国退出欧盟的担忧大大增加，欧洲外汇市场陷入了巨大的动荡。市场担心英国退出欧盟将影响欧盟贸易，并使其他欧盟成员国效仿与欧盟恢复谈判。

国内经济:一线房价已大幅上涨，并加速赶上最高汇率，推高了房地产市场资产价格泡沫的风险

最近，深圳和上海等一线城市的房价大幅上涨，而南京、苏州和杭州等二线城市则急于搬迁。房地产市场正显示出加速和赶超顶端的迹象。2016年，我们应该警惕房地产市场重蹈2015年股市和1991年日本泡沫破裂的覆辙。十大危机九大房地产，过高的房地产泡沫会降低一个国家实体经济的竞争力，而房地产泡沫的崩溃会引发严重的金融和经济危机。

1月份，人民币贷款增加2.51万亿元，社会融资增加3.42万亿元，占比214%，大大超出预期。部分受提前释放和提前受益、稳定增长、美元债务取消等因素影响。，但在很大程度上，这可能是由于庞氏债务滚雪球和一线核心二线城市的房地产泡沫。

自2014年当前的货币宽松周期开始以来，股市和楼市泡沫相继被推高，但实体经济一直在下滑。过剩的资金无法流入实体经济，并落入流动性陷阱。广义货币供应量和名义国内生产总值增长之间的差距不断扩大，这再次表明，结构性和体制性问题很难通过总需求管理政策来解决，不应该被迫再次改革。

财政部副部长朱光耀指出，2016年中国仍将增加财政赤字，财政赤字将在3月份增加。考虑到2015年中国实际赤字率将达到3.5%，2016年赤字率将进一步提高，预计全年财政赤字率将超过4%。在1月份2.5万亿天信贷的基础上，出台了房地产税收优惠政策，一线和二线城市的房地产销售量和价格都有所上升。预计第一季度经济将暂时稳定，但中期仍将保持“L”型，两会后将加快供应方改革。

货币:货币超支人民币购买力平价下降

由于资金短缺，R007反弹至2.50%，由于预期的滞胀，10年期政府债券收益率小幅升至2.85%。最近，央行主要通过公开市场操作来调节流动性和维持汇率。人民币汇率在短期内保持稳定，但美联储加息和美元走强的预期再次带来压力。

李克强总理和周小川省长表示，人民币没有持续贬值的基础，他们指的是一篮子货币，但篮子主要是美元。货币过度将导致购买力平价下降，表现为内部资产价格泡沫和滞胀风险，外部汇率贬值压力，这是国际金融的基本逻辑。

政策:供应方的改革文件更能刺激投入更多的房地产资金

八部委下发了《关于金融支持产业稳定增长、调整结构、提高效益的若干意见》。财政部等三个部门出台文件，调整房地产交易中的契税和营业税，并对房地产进行去库存化。2月4日和5日，国务院先后发布了《关于解决煤炭行业产能过剩脱贫问题的意见》和《关于解决钢铁行业产能过剩脱贫问题的意见》，明确提出从2016年起，用三至五年的时间，煤炭将淘汰约5亿吨产能，减少和重组约5亿吨产能，粗钢产能在五年内减少1.15亿吨。

可能会加速住房贷款资产证券化。国有资产监督管理委员会(SASAC)在2016年召开了第一次公开研讨会，表示今年的国有企业改革要坚持试点先行，围绕落实董事会职权、市场选聘经理、推进职业经理人制度、改革企业薪酬分配差距、国有资本公司投资运营、中央企业并购重组等重点难点问题进行十项试点改革。 改革一些重要领域的混合所有制、混合所有制企业中的职工所有制、国有企业的信息披露、剥离企业的社会职能和解决历史遗留问题。

市场:股票市场复苏，债券市场复苏，住房市场分裂，美元再次走强。整体底部正在巩固

a股的早期修复是对短期利益的回应，但中长期问题将回归投资者的视野，熊市反弹将越来越弱。关注黄金、供应方改革和大规模反弹等结构性机遇。关注两会前后关于供给方改革、稳定增长、人民币汇率、金融改革监管和登记制度等重要问题的舆论预热和讨论。

2016年，无论是经济、政策、市场还是投资者，我们都将优先考虑休养生息。