低利率环境下华安上证180ETF值得关注

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经理牛勇

近年来，国内经济结构转型取得重大进展，但企业融资成本较高，在一定程度上加大了转型压力。2014年3月，代表无风险利率的“10年期国债到期收益率”约为4.5%，金融机构贷款加权利率处于7%的高位。同期，除银行外的所有上市公司的总资产收益率(税前利润除以总资产)为5.71%，明显低于贷款加权利率，抑制了依赖间接融资企业的再投资行为。管理层对此非常重视。2014年8月14日，国务院发布了《关于采取多种措施缓解企业高融资成本的指导意见》，开始全面实施多项措施降低企业融资成本。

央行连续降息降准后，伴随着mlf和slf以及地方债务置换等措施，无风险利率全面下调。10年期政府债券的到期收益率从2014年8月的4.3%左右降至目前的2.8%左右，一年期存款基准利率降至1.5%。自2015年初以来，理财产品(一年期)的预期收益率也从5.5%大幅降至4.5%。

无风险利率的显著下降趋势降低了全社会融资成本中的无风险部分，改变了低风险偏好基金持有人的收益率预期。此外，2014年上半年a股市场估值水平处于历史低位，有效资金开始流入资本市场，在一定程度上推动了2014年第三季度至2015年底资本市场的牛市，为国家倡导的资本市场发展和直接融资创造了良好的市场环境。

据测算，牛市中所有a股的整体估值水平提高了约90%，无风险利率下降对估值改善的贡献约为60%。因此，利率下调是本轮牛市的核心因素，其未来变化幅度将是影响a股整体估值水平的重要变量。

市场预计2016年中国降息的次数将会减少，但降息的空效应依然存在。美联储自2009年量化宽松以来首次开始加息，2016年进一步加息的可能性很高，这将抑制国内利率未来的下降趋势。受此影响，未来整体市场估值水平可能会稳步上升。

谈到投资，未来市场仍会有贝塔机会，但在市场上挖掘阿尔法的机会和必要性将会更加突出。除了代表新技术和新消费领域的转型增长领域外，之前被市场忽视的具有合理估值和持续盈利能力的稳定增长领域可能会获得市场关注。此外，高股息率的稳定现金流板块对低利率环境下的大型基金配置更具吸引力，如上交所180etf等蓝筹资产。

在投资产品的选择上，评级后的a股仍将受益于整体利率水平的下降趋势，而对于部分溢价较高的b股产品，溢价的合理回收将使相应的a股产品的安全性略有提高。在低利率环境下，我们可以探索具有稳定阿尔法来源的绝对收益定量套期保值产品。随着利率的下调，这些产品将得到市场基金的更多关注。