资金外流+年初钱紧 降准预期再升温

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1月4日，除夕夜后的第一个交易日，银行间市场的资金出乎意料地紧张。尽管昨日回购利率大多较低，但大银行的供应收缩，这使得在市场上筹集资金变得困难。在2015年最后一个交易日资金突然收紧后，他们并没有因为新年而松口气。市场参与者指出，短期流动性的快速收紧受到多种因素的影响。在资金持续外流的背景下，资金的紧缩使得央行对流动性的投机再次抬头。

新年过后，资金仍然紧张

在2016年的第一个交易日，银行间货币市场利率相继下调。4日上午公布的上海银行间同业拆放利率(shibor)显示，7天期和14天期shibor利率分别下降了2个基点和4.3个基点，最新报告显示分别为2.335%和2.904%，其余时间基本稳定。隔夜shibor利率小幅上升0.4个基点，但上升速度放缓。在质押式回购市场，4天、1个月及以下的回购利率均有所下降，核心品种隔夜回购利率加权值下降约10个基点至2.02%，7天回购利率加权值下降2个基点至2.31%。

然而，昨日的资本市场交易并不像回购利率所反映的那样宽松，但真实感受却相当紧张。一些交易员报告称，大型银行的供应昨日有所减少，在市场上借钱仍很困难。交易员还表示，在几年前的最后一个交易日，货币市场的流动性突然收紧，尽管通过了年终评估，但资金仍未在第四天回升。前几年年初，由于年末干扰因素消退，年末一次性释放财政存款增加了我行的超储规模，年末收紧后流动性普遍又转为宽松。

至于回购利率昨日下跌的原因，交易员解释称，这主要是由开盘价造成的。风能数据显示，1月4日，首笔隔夜回购交易为1.95%，为17个基点；低于以前的加权平均利率；7天回购的开盘价为2.25%，比之前的加权平均利率低7个基点。

由于多种因素

应该说，年底流动性吃紧并不奇怪，但2015年12月的大部分时间里，货币市场的流动性仍比预期的要宽松，这让2015年最后一个交易日的紧张局面有些出乎意料。

对于短期资金的突然收紧，分析师认为是多种因素叠加造成的。首先，人民币对美元继续贬值，资本外流的负面影响正在累积。特别是最近几个交易日，人民币贬值加剧，离岸汇率持续暴跌，而a股、b股等人民币资产出现异常波动，进一步加深了市场对资本外流的担忧。第二，新股发行的新规定已经正式实施。有人认为2016年的第一批IPO已经不远了，启动时间会比预期的要早。第三，三一重工可转债和国茂可转债相继推出，发行总额达73亿元人民币。鉴于以往可转换债券的优异表现或吸引大量资金参与认购，资金的在途效应不亚于中小股票。最后，据报道，一些多边基金最近已经到期，但并未续期，央行在几年前的最后一个交易日暂停了公开市场的反向回购操作，这打击了市场对货币政策的乐观预期。

分析师指出，新股发行新规减少了“创新”对货币市场流动性的干扰，可转换债券购买的影响只是暂时的，但资本流动和央行外汇干预对本币流动性有深远影响，流动性走势仍主要取决于央行的货币政策操作。目前，当资本外流加剧、本币流动性趋紧时，市场焦点又转向央行的货币政策操作。

一些市场人士表示，撇开货币政策是稳定还是宽松的讨论，从对冲外汇储备减少的现实需要出发，央行进一步实施RRR降息既是必要的，也是可行的。最近，人民币贬值加剧，有明显的资本外流迹象，这扩大了空.如果短期流动性继续吃紧，或者政策担忧消除，这将为RRR减债铺平道路。此外，鉴于短期货币市场形势，央行在5日重启公开市场反向回购操作是符合逻辑的。