人民币汇率无大幅贬值风险 极端波动不可持续

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年初人民币“跳水”，人民币资产“呼应”，不可避免地加剧了市场对2016年人民币汇率走势的担忧。

分析师表示，美元对非美元货币的整体走强是人民币对美元贬值的外部原因。但需要注意的是，中美经济增长和货币政策的阶段性偏离，使得人民币对美元有内在的调整要求，市场化的汇率改革也逐渐让人民币定价更能反映市场的声音。受内外因素影响，人民币对美元仍有一定的贬值压力。人民币对美元的合理调整并不妨碍人民币汇率的基本稳定。中长期来看，保持人民币汇率基本稳定是有基础的。同时，货币当局退出日常干预并不意味着他们已经放弃，人民币汇率单边异常波动仍然存在政策障碍。总之，人民币汇率不存在贬值的风险。

外汇市场让金融资产陷入“蹲仓”状态

2016年初，外汇市场陷入了一场“决斗”。1月4日，在岸人民币兑美元中间价和现货市场交易价格双双跌破6.5元大关。现货价格全天下跌超过400个基点，而“夜市板块”低至6.5381元，再次刷新了四年多来的低点；离岸人民币兑美元汇率突破6.6元大关，4日触及6.6346元的最低水平，收盘时为6.6291元，全天下跌逾600个基点；两地的汇率差距已扩大至约1000个基点。//

根据外汇交易中心的数据，4日，中国境内人民币对美元的即期询价交易总额达到309亿美元，创下自2015年9月8日以来近4个月的新高。

外汇市场的成交量和价格表现反映了当前市场对人民币贬值的强烈预期。与此同时，外汇市场波动，这在人民币资产家族中引起了某种共鸣。4日，中国的股票市场、债券市场和商品市场随着外汇市场一起经历了全面的波动。

内外共振趋势和扰动的叠加

人民币对美元的新一轮下跌始于去年11月，当时美联储加息的预期刺激美元走强，这应该是主要的驱动力。然而，在美联储提高利率的“靴子”落地后，美元又回到了静止状态，这种状态最近并不特别强劲。这可能表明近期人民币对美元的持续贬值也有内部因素的影响。

需要注意的是，人民币对美元存在一定的内部贬值压力，这是由当前中美两国经济基本面和货币政策周期的差异决定的。目前，美国经济正在稳步复苏，货币政策正在从超宽松逐步回归正常化，而中国经济正在经历速度转移和结构调整，这就要求货币政策发挥支撑作用。宽松已成为主旋律，中美之间的权衡与利率走势背道而驰，这就要求合理调整人民币对美元的汇率。在这种趋势下，中国企业调整资产融资结构，增加对外投资，或减少外债规模，从而增加了自愿购汇的意愿。

与此同时，人民币持续单边升值吸引的大量套利资金开始流出，这将影响外汇供求，推动人民币对美元贬值。

种种迹象表明，货币当局对人民币兑美元贬值的容忍度正在上升，这释放了人民币贬值的压力。首先，汇率市场化改革的方向要求减少市场干预，让市场机制发挥基础性作用；其次，考察人民币汇率的视角发生了变化。人民币汇率指数的引入，可能意味着中国的汇率政策已经与美元挂钩，保持对美元的双边汇率稳定将让位于一篮子货币的稳定；最后，随着资本管制的放松和资本流动的日益频繁，在国内经济面临下行压力的同时，保持人民币对单一货币的稳定变得越来越困难，这使得保持人民币对美元的稳定成本过高。

人民币对美元有内在的贬值要求，货币当局减少甚至退出了日常干预，这促成了本轮由市场力量主导的汇率调整。年初人民币对美元的贬值也受到了短期因素的刺激:新一年的个人购汇额度被刷新，导致年初的外汇集中购买；疲弱的pmi数据增强了经济下行预期；人民币兑美元汇率中间价持续下调被解读为货币当局对人民币贬值的“纵容”，导致人民币贬值预期自我增强等。

极端波动是不可持续的

短期内，企业资产负债再分配趋势不可阻挡，个人集中购汇冲击不均衡，资金继续流出，境内外人民币价格差异偏高，刺激了外汇套利，这决定了人民币兑美元贬值压力仍有待释放。

人民币对美元的合理调整并不妨碍人民币汇率的基本稳定。数据显示，2015年，在岸人民币对美元的即期汇率贬值2513个基点，贬值率为4.05%，为外汇改革后历年最高。然而，外汇交易中心4日宣布，2015年12月31日中国外汇交易中心的人民币汇率指数为100.94，仍比2014年底高0.94%。

货币当局退出日常干预并不意味着他们已经放弃外汇市场。业内人士认为，当人民币汇率单向波动超出正常范围时，随时都可能面临干预。中国充足的外汇储备和资本控制能力将确保外汇市场的波动可控。此外，管理层不太可能主动压低汇率来刺激经济。据统计，进出口贸易在中国国内生产总值中的比重逐年下降，并已回落到本世纪初的水平。这从侧面表明，贸易对中国的拉动作用正在减弱，而中国为刺激外贸需求而大幅贬值的动机并不那么强烈。

事实上，5日，外汇市场显示出涉嫌干预的迹象。5日，在岸人民币对美元的即期汇率为6.5250元，高于前一天的收盘价(6.5338元)。开盘后，该股围绕前一个收盘价(6.5172元)出现横向波动，16: 30报收于6.5199元，仅比前一个收盘价低27个基点。一些交易员表示，一些中国银行专注于在市场上出售美元和购买人民币。在香港市场，离岸人民币兑美元汇率5日继续下跌，但在19: 00时，跌幅放缓至6.6448元，下跌157个基点，盘中最低交易价为6.6544元。

业内人士认为，从中长期来看，中国的经济增长和劳动生产率相对较高，国际化提高了对人民币交易和储备的需求，加上外汇储备充裕，人民币汇率保持基本稳定有了基础。最近的人民币汇率变化应该是一个短期现象。未来，人民币对美元更有可能逐步有序贬值，但幅度不会太大。预计人民币对一篮子货币将保持基本稳定。记者张钦锋