央行1300亿逆回购创4个月新高 降准预期仍未降温

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在上周四突然暂停反向回购后，中国央行本周恢复了反向回购操作。根据中国货币网的公告，央行于1月5日(星期二)通过利率竞价的方式启动了反向回购。交易额1300亿元，期限7天，利率2.25%，与上次操作相同。

自2015年9月以来，1300亿元人民币的反向回购规模也创下新高。在过去的四个月中，央行在每个时期的反向回购操作大多低于500亿元人民币。分析师指出，近期资金短缺是央行反向回购的主要原因，尤其是在新年的第一个交易日。1月5日，上海银行间同业拆借利率(shibor)显示，在短期利率中，除7日shibor和14日shibor外，其他品种的利率均呈现不同程度的上升或持平。联讯证券研究总监傅立春在接受《经济参考报》采访时表示，近期短期资金吃紧，央行回购1300亿元人民币，起到了稳定的作用。

据统计，本周公开市场只有100亿元人民币的反向回购到期，没有央行票据或回购到期。到期金额小，为央行推出净投资提供了便利。

民生证券(Minsheng Securities)固定收益部门主管李麒麟表示，短期利率限制了空方面的长期利率下降，而后续的反向回购利率可以引导市场利率下降。此外，短期稳定是为了防止金融风险。短期稳定是稳定信用衍生品的前提。信贷资产是流动性溢价高、期限长的资产，经济下行压力依然存在。企业债务维护需要信贷资本周转。短期稳定可以给银行信贷以积极的激励，旨在防范金融风险。

尽管反向回购在短暂暂停后再次重启，但业内大多数人指出，反向回购很难取代RRR减持的必要性。“从基础货币和银行债务方面来看，减少外汇储备是一种长期、低成本的流动性。反向回购是一种短期流动性传递工具，存在资本成本，只能在缓解流动性紧张方面发挥短期作用。对冲外汇储备减少的风险仍取决于RRR方面的减持。”李麒麟说。

傅利春表示，短期资金的相对短缺，除了年终评估的后续影响外，可能从根本上是由于新基础货币的相对短缺。随着外汇的减少，人民币贬值的预期汇率压力增大。结合目前国内外的金融形势，这一趋势有望持续。因此，央行在公开市场操作中的净资金注入可能会继续。此外，金融形势也增加了降低存款准备金率的必要性。目前，空.银行存款准备金率仍有相当大的下调空间据估计，春节前将有一两次RRR降价行动。

然而，央行研究局首席经济学家马军最近写道，调整存款准备金率的力度和频率的决定，应该基于短期利率稳定在合理水平的前提。随着资本项目的逐步开放，使用RRR还原等量化工具需要考虑对资本流动的影响。如果RRR减息力度过大或过于频繁，将导致国内短期利率出现过度下降趋势，可能加剧资本外流，从而对冲通过RRR减息提高货币乘数和扩大流动性的预期效果。