廉价资金退场，国际并购还能掀巨浪吗

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2015年是M&A国际商务的丰收年。通过收购退市的公司总资产为300亿美元，超过了过去6年的总和。美国业内人士普遍认为，2016年国际M&A业务仍有希望，变化因素不多。这取决于美国政府是否会收紧避税法律，然后取决于反垄断机构是否会严格执法。

过去的2015年是国际M&A业务的丰收年，M&A交易的总资产达到4.6万亿美元，高于2007年的4.3万亿美元。然而，如果扣除通胀因素，4.6万亿美元的总额仍将膨胀。

并购的原因有很多，最令人印象深刻的原因是为了增加两家公司之间的协同效应。产生协同效应的方法通常是增加收入和减少支出。2015年，有一家由三名巴西人控制的3g投资公司，在收购该公司后将削减开支。私募股权基金在这方面尤其擅长。收购一家公司后，他们退出市场，大幅削减开支，增加利润，然后上市，在高股价中赚取溢价。为了帮助公司减肥，私募股权基金往往非常沉重，甚至公司员工也不得不限制名片的印刷。当然，一些美国公司铺张浪费，有很大的削减开支的潜力。在鼎盛时期，一些跨国公司实际上有自己的专机部门，提供几架专机和机组人员，这些专机和机组人员是公司老板外出时专用的。它可以被描述为奢侈和奢侈。

除了私募股权基金牵头的退市收购，还有上市公司发起的退市收购。2015年春夏，沪深股市全面展开，公司股价飙升。一些在美国上市的中国公司渴望看到它，他们想在美国退市后回到中国，所以他们安排其他公司或金融机构购买并退市。2015年，通过收购退市的公司总资产为300亿美元，仅占4.6万亿美元交易总额的一小部分，但超过了前六年的总和。

国际并购也是跨国公司避税的好方法。美国制药巨头辉瑞对爱尔兰allergan公司的收购就是一个例子。交易完成后，辉瑞的税率调整为17%至18%，相比之下，辉瑞的税率约为25%。美国跨国公司将财富藏在海外已经成为一种普遍做法，而辉瑞并非始作俑者。美国跨国公司在海外低税收管辖区拥有约2.1万亿美元。

M&A也是许多上市公司的生存之道。公司上市的大部分原因是他们需要资金来扩大市场份额，但事实上，市场潜力极其有限，甚至市场已经饱和。一家公司上市筹集巨额资金后，它不能依靠主营业务的有机增长来提供利润，所以只能通过收购来实现增长。许多创新型企业上市后没有创新，而是肆意收购、疯狂收购、全方位攻击和跨行业收购。上市公司还大肆收购潜在的竞争对手，将他们的“创新”企业扼杀在摇篮中

M&A企业不仅需要动力，也需要原因，而货币宽松是一个重要原因。M&A的商业在2015年蓬勃发展，而美联储的长期货币宽松政策是一个主要原因。美国10年期国债的收益率在2007年为4.6%，但在2015年仅为2.2%。标准普尔500指数公司持有高达1.8万亿美元的现金，而在2007年，这些公司仅持有8000亿美元的现金。

展望2016年的全球M&A业务，货币政策仍是一个主要因素。摩根士丹利(Morgan Stanley)欧洲、中东和非洲M&A业务主管科尔姆唐龙(colm donlong)表示，欧元将在2016年下跌，北美和亚洲的公司肯定会抓住机会收购欧洲的公司。事实上，2015年，欧洲仍未摆脱主权债务危机的阴影，但难民的涌入转移了世界的注意力。欧元很可能在2016年继续贬值，以刺激欧元区经济。强势美元降低了收购欧元区公司的成本:像其他商品或服务一样，欧元贬值将使欧元区公司更便宜。另一方面，2015年，M&A在欧洲的业务减少:北美为2.48万亿美元，亚太地区为1.05万亿美元，欧洲为8800万美元。

廉价资本也鼓励债务收购(或“杠杆收购”)。然而，2015年杠杆收购在国际并购中的比重仍然相对较小，约为3000亿美元，仅为2007年的一半。美联储上个月加息后，杠杆收购可能会进一步受到限制，高收益债券市场可能难以维持。2015年大部分大规模跨国并购都是以收购公司股票作为全部或部分对价。以收购方的股票作为对价，意味着如果收购成功，收购方和被收购方将分享利益，如果收购失败，双方将共同承担风险或成本。相反，如果是债务收购，成功的收购是收购方的唯一利益，而不成功的收购是唯一的苦果。

美国业内人士普遍认为，2016年国际M&A业务仍有希望，变化因素不多。这取决于美国政府是否会收紧避税法律，然后取决于反垄断机构是否会严格执法。

(作者是中国政法大学教授，中国人民大学崇阳金融研究所高级研究员)