郭施亮：暂停中国版熔断机制意味着股灾终结吗？

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1月7日晚，三大交易所宣布从1月8日起暂停实施指数融合机制。消息发布后，立即引起了市场的关注。

原本以为，融合机制的引入会给a股市场带来持续稳定的影响。众所周知，今年1月4日和1月7日股市大跌后，中国版的熔断机制不仅未能维持股市的稳定，反而加剧了股市的波动风险。甚至，我们可以认为中国版的熔断机制加速了最近股市的下跌。

事实上，从熔断机制本身来看，它本质上为非理性市场提供了一个冷静期，但不会改变股市的运行趋势。

然而，对于中文版的熔断机制，在其实际操作下，许多弊端已经暴露出来，最终导致熔断机制不稳定的现象，但却成为股市下跌的一个助降器。

其中，对于中文版的融合机制，是基于价格限制系统，然后实现融合。同时，以沪深300指数为基准指数，分别设定了5%和7%的融合阈值。

然而，在实践中，在非理性的市场环境中，在5%至7%的熔断阈值之间，虽然设定了15分钟的冷静期，但市场的抛售压力很容易集中，造成市场的第二次恐慌。就此而言，如果管理层不能在这15分钟内做出及时果断的紧急行动，股市将随趋势下跌，触及次级导火索的概率将大大增加。

同时，沪深300指数被用作融合的参考基准指数，但实际上，沪深300指数的波动性远低于其他主要市场指数。就此而言，当沪深300指数触发7%的熔断阈值时，实际上意味着市场上绝大多数股票已经跌破了每日跌停板。由此可见，在市场上的股票已经经历了大规模跌停的前提下，再次融合的实质意义将大大降低。

作者认为设定7%的熔断阈值是“不必要的举动”。原因是，一方面，就像上面提到的大规模下降限制一样，它的引信功能已经大大降低；另一方面，在7%的导火索后，市场将停止交易，直到收盘。然而，就这一规则而言，很可能大量抛售不会及时释放，然后集中抛售的风险将被推迟到下一个交易日。

事实上，鉴于最近a股暴跌，人们有一种复制去年6月和7月股市暴跌的感觉。然而，鉴于当时市场的流动性危机，市场直接面临巨大风险。在此期间，市场可能无法有效实现自我调节功能。在这一点上，必要时，国家队积极进入市场或鼓励上市公司和基金机构增持股份以打破市场的尴尬局面是相当关键的。

在这方面，面对引信门槛设置的漏洞，确实需要管理层的深刻反思。然而，鉴于1月7日晚指数融合机制暂停，确实给短期市场带来了一些提振。同时，随着融合机制的取消，实际上意味着管理层及时发现问题的严重性并及时予以纠正，这在一定程度上对整个市场更有利。

中国a股属于高度投机市场，基本上由散户投资者主导。在这一点上，这与欧美发达和成熟的市场有本质的不同。

显然，盲目引进国外成熟的交易机制，盲目崇拜欧美市场的运作模式是不可取的。因此，在导火线机制的帮助下，事件匆匆结束，这实际上给管理层带来了一些治理市场的经验。

展望未来，在每一项创新政策体系推出之前，管理层必须充分了解中国股市的特点，并在推出之前做好充分准备。否则，缺乏信息优势、资本优势和有效风险对冲工具的中小投资者将在每一个重大新模型推出后受到最大伤害。

管理层及时发现问题并加以纠正是值得肯定的。但是，熔断机制的中止并不意味着当前的股市崩盘将会结束，还会有很多后续问题需要市场去处理。显然，在市场波动风险加大的背景下，仍然有必要检验管理层治理市场的智慧。

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