商品“结构性”抄底机会或现

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几天前，从美国大宗商品交易所交易基金(etf)撤出的资金达到创纪录的8.57亿美元。分析师认为，在大宗商品价格下跌的背景下，这种大规模抛售并不出人意料。早在2013年，黄金销售规模就创下历史新高，但当时其他商品交易所交易基金和其他相关基金出现资金净流入。2014年年中原油期货的崩溃是此次抛售的开始，因为此后，除贵金属和能源以外的大宗商品etf基金开始出现净流出。

然而，随着大宗商品价格的大幅下跌，逢低买入基金正在逼近。今年的油价下跌就是一个很好的例子。细心的观察人士会发现，一些投资者已经开始押注明年下半年金属、石油价格和农产品的反弹，而黄金仍不乐观。

原油价格下跌加速了资金的撤出

据媒体报道，今年已有8.57亿美元从美国商品交易所交易基金(etf)中撤出，这是该基金创纪录以来最大的资金外流。随着大宗商品价格跌至16年低点，这些基金今年录得26%的巨额亏损。

美国商品etf市场发展于2004年11月，至今已有11年。产品的数量和规模都在增加，商品交易所交易基金在美国交易所交易基金整体市场中的份额也在上升。相关数据显示，截至2015年3月底，全球商品交易所交易基金数量达到894只，资产管理规模达到1211亿美元。基础资产类型包括贵金属、工业金属、能源和农产品。

研究人员解释说，商品价格的波动与etf头寸的变化密切相关。从长期来看，大宗商品价格的剧烈变化与交易所交易基金的大量买卖有关。etf头寸的增加意味着需求大于供给，这将推高大宗商品价格。同时，一些关注etf的投资者也会跟随仓位的增加产生联动效应。

但上述关系不是固定的。自今年年初以来，只有能源交易所交易基金获得了资金净流入，而石油和天然气也未能逃脱价格下跌、甚至大幅下跌的命运。

事实上，早在2013年，大宗商品相关投资基金的流出规模就已经非常惊人，甚至超过了目前的流出规模。数据显示，2013年，投资者从大宗商品基金的净退出金额为363亿美元，也创下了历史纪录。如果不包括贵金属基金，截至11月底，将有40亿资金净流入大宗商品指数掉期基金和etf基金，而大宗商品指数相关基金的规模将自2010年以来首次扩大。

因此，许多分析师将大宗商品熊市的起点定义为2014年年中原油价格的崩溃。自那以来，大宗商品etf基金一直在逃离。

根据彭博社的数据，2014年9月，商品交易所交易基金共撤出10.5亿美元，贵金属和能源是赎回的主要力量。基金经理还连续13周减少了对美国18种大宗商品的长期押注，这是自2006年开始统计以来的最长时间。此外，原材料的未平仓合约数量在第三季度也达到了两年来的最高水平，而同期彭博社商品指数下跌了12%，这是自2008年第四季度以来的最大跌幅。

今年第一季度，大宗商品etf基金的净流出为12.3亿美元，为2006年以来的最高水平。根据投资银行麦格理集团(Macquarie Group)的数据，2015年4月，这些投资于美国原油期货的交易所交易基金(EtF)，包括价值31亿美元的美国石油基金lp，已经在该月提取了27亿美元。花旗集团报告称，截至今年6月1日，第二季度商品交易所交易基金总流出达到17亿美元，资金流出主要集中在能源和贵金属领域。

目前，市场参与者表示，由于美联储持续抑制加息，今年最后三个月贵金属etf基金流出最为明显，录得去年最大的净流出。此外，尽管能源相关的etf是今年资金的净流入，低油价仍然造成了损失。

逢低买入基金正在逼近

在投资者大量撤出美国大宗商品交易所交易基金的背后，是包括原油、谷物和铜在内的大宗商品的严重过剩。重要的一点是，被视为大宗商品牛市重要推动力的中国经济，无法保持两位数的高速增长。

在工商层面，本轮商品熊市显示，相关企业竞相压低产品价格，而大宗相关产品的成本线由于原油和原材料价格下跌而不断降低。“薄利多销”战略在一定程度上加剧了市场供过于求的局面。在外部层面，美元走强也导致大宗商品出口国选择出口更多大宗商品，以对冲汇率损失。商品价格已经进入了一个负反馈的下降周期。

2015年，钢铁、水泥、煤炭、油气、有色金属等行业利润降幅最大。全球采矿和冶炼行业连续裁员，许多资源巨头也不例外，如嘉能可、必和必拓、英美资源和美国能源公司。

但是硬币总是有两面的。一些分析师认为，从目前的市场环境来看，低利率和低价格可能会刺激需求。早期，世界上许多中央银行都出现了“松散组织”的现象。包括加拿大、新加坡、丹麦、俄罗斯和瑞士，都选择了降息来刺激经济。中国今年的宽松政策也给人留下了深刻印象，供应方改革有了新的提法。

目前，逢低买入基金正在逼近。投资者认为，新的一年可能会带来一些希望，因为大多数商品原材料的交易价格非常接近生产成本。彭博对亚洲、欧洲和美国108名交易员、分析师、经济学家和策略师的调查显示，黄金、小麦和天然气价格预计将在2016年反弹。

小心结构性反弹

花旗集团分析师在12月初发布的报告中指出，一些大宗商品开始有逢低买入的机会。尽管美元不断升值、持续供过于求和新兴市场增长放缓仍将阻碍复苏，但许多大宗商品可能在明年下半年走强，因为价格下跌导致产出下降。

花旗预测，到2017年，石油和贱金属价格将实现更可持续的复苏，农产品也将如此。然而，金价将会走弱，因此对相关交易所交易基金的投资可能会受到影响。黄金占etf市场的80%-85%。

在原油市场，逢低吸纳似乎已经占据了主导地位。数据显示，今年能源基金的资本流入高达89亿美元，这是自2006年开始数据以来的最大年度流入。尽管今年石油市场的表现非常糟糕，创下新低，但市场乐观情绪依然明显。投资者希望，明年，低油价将迫使生产商减产，从而推动价格反弹。

今年3月下旬，原油etf曾在期货市场投资约6亿美元，随后油价分阶段上涨。

然而，国际评级机构穆迪(Moody's)指出，大宗商品低迷的持续时间将超过平均水平，因为三分之一的油气企业和金属矿业企业仍处于评级降级评估过程中，或者评级前景为负面。

因此，观望是一个理性的选择。ridgeworth investments高级策略师艾伦盖尔(Alan gayle)表示:“2015年退出大宗商品市场让我们表现出色。需求下降，而供应过剩。除非任何问题出现改善的迹象，否则我们将继续观望。”

尽管预计会出现结构性反弹，但一些投资者认为，幅度不应过于乐观。

根据南华期货研究所2016年商品年报，2015年是商品市场极其困难的一年，市场情绪悲观。华南大宗商品指数已跌至历史最低水平。从大宗商品相对于劳动力成本的价格来看，大宗商品的价格与人口有关，其走势由人口众多的国家决定。目前，印度经济正在缓慢上升，其人口增长可以抵消中国人口增长的放缓。此外，中国的产能削减和重组改革也能减缓大宗商品的下行趋势，这将导致大宗商品在未来许多年处于底部。印度很可能成为下一个大宗商品引擎，而much/きだよきだよききききだよきききききききよӕӕ1236不在此列。因此，2016年很可能是大宗商品价格大幅下跌的一年。