历史总是一个大的循环 日本国债市场教给世界的一课?

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过去发生的事今天又发生了。将近16年前，即2000年8月，自1999年2月实施零利率政策以来，日本银行首次提高了隔夜政策利率，将利率提高了25个基点。

日本银行提高了利率，10年期日本政府债券的收益率在同一个月上升了相似的数量。然而，未来7个月，海外市场因素对日本债券市场和日本银行的影响大于国内因素。在这七个月中，10年期日本政府债券的收益率迅速下降了100个基点。日本央行改变利率政策后，10年期债券收益率的下降趋势暂时停止。互联网泡沫开始破裂，股市多年来开始下跌。

日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)开始了一场前所未有的货币实验，至今已有三年时间。人们越来越担心，他的政策将削弱日本这个全球第二大债券市场，收益率将继续测试新低。

自2013年4月4日以来，日本央行实施了两轮量化宽松政策，并出人意料地决定今年实施负利率，因此每期不超过10年的国债收益率都降至零以下。随着日本银行的债券持有量扩大到其总发行量的三分之一，由于缺乏流动性，市场已开始陷入停滞，导致波动性飙升。即便如此，通胀率和通胀预期仍远未达到黑田东彦设定的2%的目标水平。

这就是为什么大多数分析师预测，日本央行将在7月前再次加大刺激力度，尽管一些人警告称，资产购买计划正迅速接近其技术极限。根据日本银行对债券市场参与者的最新调查，41%的受访者认为市场运行水平较低。黑田东彦周二表示，如果有必要，央行可以进一步将活期存款利率下调至-0.1%，他不认为负利率会让资产购买计划难以实施。

美国银行美林驻东京的首席利率策略师丰臣秀吉(Hideyoshi Tazaki)表示，债券市场正在枯竭，变得越来越不稳定。这不再是一个正常运转的市场。这一刺激政策不能无限期持续下去。

1989-2016年日本银行目标利率、10年期债券收益率和2年期债券收益率对比图。

和日本银行一样，美联储现在也受到外部因素的影响。在美联储3月份的公开市场会议上，2016年的加息次数减少到了两次。美联储主席耶伦之后的讲话比市场预期的更加温和。两人都提到了全球经济和金融发展的风险。摩根士丹利的经济学家非常有先见之明，在本月的展望中，他们还将加息预期下调至两倍。他们认为美国的经济增长和通货膨胀率远低于预期，这使得他们降低了对美国国债收益率的预测。

该机构预计，到2016年底，10年期美国国债的收益率将达到1.75%，接近当前水平。然而，他们认为今年年中收益率可能会大幅下降。

日本10年期国债的经历让他们对这一预测非常有信心。长期关注日本国债低收益率的经历，使他们对低股价和低收益率并存的政府债券并不恐慌。投资者试图让空成为日本国债，但大多数都失败了。

顾朝明的大衰退改变了一些分析师看待世界和解读国债市场信息的方式。顾朝明清楚地解释了资产负债表衰退的概念。任何了解这一理论的投资者都不会选择空国债市场。在书中，认为债券价格不一定会刺激信贷需求的观点非常有吸引力。信贷价格，甚至政府信贷，可能会在不增加需求的情况下下降。这一理论完美地解释了日本国债市场在日本经济失去的十年中的表现。

这一观点也解释了金融危机以来全球主权债务市场的发展。正如摩根士丹利(Morgan Stanley)经济学家之前指出的那样，世界正面临需求不足的局面。全球政府债券收益率的下降表明，对债券的需求正在下降。如果私人部门不愿意或无法通过借贷和支出来刺激通胀，即使支出成本持续下降，公共部门也必须毫不犹豫地进行干预，以避免通缩。

这是当前国债市场传达的信息。公共部门可以在一定程度上控制自己的资本供应，但由于私人部门支出不足，它需要借款和支出。这种情况已经非常严重，因为投资者愿意向政府支付一定的利息。在日本，10年期政府债券的收益率为负。投资者正在向政府付款。如果公共部门忽视这些全球信贷需求下降的迹象，这些投资者将选择日本以外市场的政府债券。这是我们对2016年剩余时间的预测。(奥斯卡)

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