英媒专栏：玩转中国股市有10大秘籍 附送3条投资建议

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恼人的中国股市

如何玩中国股市。如何在复杂的中国资本市场中赢得第一名？这是一个困扰国内外投资者的难题。《金融时报》专栏作家采访了许多股票专家，总结了他们玩a股的作弊行为。以下是该列的全文:

在一个健康的市场中，大多数人应该因为市场的繁荣而成为赢家，而不是只有少数人成功并背负道德枷锁。从这个角度来看，本文揭示了中国特色a股的伟大逻辑，同时，最终目标是希望市场能够在减轻投资者痛苦的前提下快速演进。

以下是我在采访了一批a股顶尖专家后的总结，与普通投资者的思维形成了鲜明对比，更直观地呈现了中国特色价值投资的大逻辑，希望能帮助一些朋友趋利避害，在现实中取得成功。

欺骗1:只有在边缘和普遍恐慌时才有可能获得高回报。不建议积极炒股。

首先，我们需要达成三个共识。首先是a股市场的关闭。即使沪港通开通后，a股与国际资本市场的流动性交换仍然不足；二是上市资源稀缺。经过几轮股市崩盘后，ipo实际上又停止了；三是退市机制不完善，没有优胜劣汰的机制。在大多数情况下，这三点导致相对于可购买股票资产的资金相对过剩。对于上海和深圳不到3000家上市公司来说，有数万亿的人均可支配收入和机构资金支持它们。如果说股市有健康的生命力，应该说是资金供应充足。尤其是个人投资者(散户)主导市场，价值判断的多元化带来投资的多元化，几乎每只股票都会受到特定人群的关注。对于明星企业来说，它是大型机构和投资者的主要目标。这种现象的另一个副作用是，热门股票已经成为机构资本配置的首选，但它们并不是强拉高股价的最佳目标。然而，利润空新闻发酵或股市崩盘，机构零售使销售压力趋同，这导致低回报和高风险并存的明星上市公司。

欺骗2:上市公司的价值来自于主动性，而不是已经发生并在股价中沉淀的业绩。

普通投资者在考察一家公司时，习惯于研究他们所取得的成就，判断公司的发展趋势。这种思维方式很容易使人们陷入对已知利益的极度放大和对已知利益的极度恐惧之中，空，这两者都会影响价值发现。资本市场的一个显著特征是利润空的价值转换，市场将智能地记录现有的信息，其中大部分已被整合并反映在股票价格中。因此，顶尖专家往往通过研究上市公司前瞻性战略布局的进取性来判断其价值演变。例如，如果一家公司想投资教育，顶级投资者会研究投资方向的增长；当一家公司切入供应链融资时，顶级投资者将调查这一业务的上限和成功因素。简而言之，专家们通过研究公司的新业务来做出投资判断，这使得他们的思路更加清晰，结论更加准确。

作弊3:价格的合理性取决于预期的合理性，我们不能简单地认为高股价有风险。

这是一个非常典型的逻辑比较，也是普通投资者长期持有高增长股票难以获得5倍以上回报的根本原因。在正常情况下，专家会不断分析一个公司的战略进化效率和市场预期的变化。他们通过比较公司主体的高期望和市场的低期望来发现价值，这样顶级投资者就可以更加自信地面对公司的稳定增长，并牢牢把握住它。普通投资者，尤其是散户投资者的一个典型行为习惯是，他们不能持有它。按照他们的逻辑，快速增长是风险的积累。事实上，这种想法是市场本身长期纠错教育的结果。大多数投资者喜欢频繁操作，这种思维特别容易带来焦虑障碍，这也是影响高回报的最重要原因。

骗子4:一般的赌博心态决定了赌博的安全边际。他们经常在早期阶段参与，当市场激动时就会退出。

这是一个检验人性的逻辑陷阱，也是中国特色价值投资的一个非常重要的大逻辑。总的情况是这样的。当一只股票上涨时，你会认为这是基于过去判断的炒作；在加速上升之后，你开始怀疑；最后，它在好消息中爆炸了。由于反复的纠错教育，你的思维逻辑倾向于积极的判断。这时，很容易陷入接收者的逻辑陷阱。顶尖专家眼中的市场只是充满这种普遍赌博心态的个人投资者，因此他们发起的赌博往往比我们想象的有更大的安全边际。例如，许多顶尖专家都愿意赌上壳资源。对于20-40亿英镑的空壳资源，他们把赌注押在稀缺和借壳重组的预期上；例如，一个已经做了20多年股票的st的国王在历史上已经多次在st股票上赌博，而且大部分时间他作为WINNER赚取了巨额利润。赌博的关键之一是他对市场心理的洞察。当然，另一个方面是上面提到的资源稀缺。至于那些豪赌的参与者，他们实际上非常谨慎和保守。

秘诀5:在大多数情况下，上市公司的治理结构决定了发展潜力，公司在资本市场的价值不能简单地归因于产品和服务。

从广义的管理理论来看，产品和服务的质量决定盈利能力，进而影响股价，这肯定是事实，但对于上市公司来说，这种逻辑过于微观。首先，大多数a股公司的市值反映了对未来增长的预期，这与中国市场的快速发展有关；第二，在这个独特的市场中，上市公司往往依靠资本成本优势与竞争对手竞争，它们提供的产品和公共服务不一定是最好的或改进最快的，但上市公司可以通过各种资本运营模式迅速扩大其资产市场。在这一大逻辑背景下，事实上，上市公司的治理结构(包括股权结构和董事会结构)决定了其进取精神和发展潜力。例如，在创业板的许多新兴行业公司中，新经理的信用水平实际上高于许多有国有资产背景的本土上市公司。在顶尖专家的分析中，大量的精力被用来了解公司的团队，尤其是实际控制者和管理者的进取精神，而公司的成长是通过判断系统优势来分析的。例如，与经过体制改革的tcl和完全民营的乐视相比，四川家电国有上市公司只有部分产品优势，其治理结构决定了其长期竞争力。

骗子6:散户投资者情绪对政策的影响是一个决定性因素，所以他们知道散户投资者的悲剧意识与政策拐点之间的关系。散户投资者最悲观的时候往往是政策拐点，这也是市场拐点。

如果我们客观地研究一下中国政府的监管思维，坦白说，我觉得政府和金融当局非常关心中小型投资者，尤其是散户投资者，他们受到散户投资者情绪的影响很大。他们通常将散户投资者的满意度视为治理成就的重要标志。事实上，这往往是出于好意的坏事，因为这种同情心经常被大型基金所利用，被顶级专家所看到，最后每一种善意都会伤害到一群人。类似的事情时有发生。从个人投资者的角度来看，在理解了中国特色和大逻辑之后，你只需要记住，机会比别人多得多，那就是在绝望中寻找机会。有句话说，中国的股市非常合适。市场在绝望中崛起，在犹豫中前进，在喜悦中死亡。每当散户投资者的极度悲伤成为市场的转折点时，我们都能感受到政府情绪对理性市场的积极和消极影响。

骗子7:大多数投资者无法通过专业信息获得投资判断，他们更愿意从媒体角度获得信息，这导致缺乏市场价值沟通想象力的公司被忽视。

许多a股上市公司不善于沟通，尤其是一些有国有背景的本土公司，往往在特定行业拥有一定的资源，长期积累了较强的能力。例如，山东一家医药产品包装公司的年利润增长约20%，其净资产很大，非常健康。然而，这样的公司不具备现代公司的进取精神和沟通思维，其价值往往长期被低估。事实上，这类股票不值得普通投资者持有，因为与中国市场的增长相比，这种发展速度带来的收益太低。另一方面，亚马逊在美国的股票在经历了十多年的无利可图之后，仍然取得了长足的进步。一个重要原因是创始人贝佐斯具有很强的沟通和沟通技巧，不断控制和满足投资者的期望，并不断传播新的策略来设定投资者的合理期望。由此可见，顶级专家重视上市公司的沟通能力是合理的。这一大逻辑超越了实际价值判断，是一种注意力经济思维。

作弊8:政策引导生产能力不是商机，所以他们只安排生产能力过剩的辅助性支持产业，从旱涝灾害中获取收入。

多年来，中国政府在市场中的角色一直被广泛讨论甚至批评。从理论上讲，国家计划经济体制和监管模式的目的是有效配置生产力，防止产能过剩和生产过剩，就像外国自由市场中的独特经济危机一样。然而，从实施的结果来看，这种指导思想还远远没有在具体实践中得到落实。现实情况是，国家计划和指导的生产能力几乎100%是过剩的，国家行政限制行为很容易被权力主体用作寻求市场准入的寻租手段。由于市场行为与权力相结合的稀缺性，市场主体很容易误解为获取行为代表高价值。因此，太阳能多晶硅、水电站、风力发电、云计算、房地产等都受到众多政策的支持，都经历了大规模的过度投资，而政府直接参与补贴的领域也给市场环境带来了毁灭性的破坏，比如动漫产业中的垃圾漫画制作。对于顶级投资者来说，他们意识到政府行为的副作用，因此他们经常在早期阶段干预中期现金流出，而普通投资者尤其被政策引导的高风险投资所吸引。这也是政府治理中需要解决的问题。如果每一项政府激励政策都成为投资陷阱，政府的公信力将大大削弱。

骗子9:拯救市场的是流动性，而不是投资者。在股市崩盘时，他们退出市场的时间窗口往往利用政府宣布的有利条件。

包括对2015年第一波股市崩盘的记忆，我们应该非常清楚政府在其中的角色。从今天的结果来看，第一轮救助基本上失败了。每当政府拯救市场时，它都希望安抚投资者的信心，但客观上，它往往会让大量资本果断逃离，这样中小投资者和散户投资者最终会成为接受者，因为他们信任政府。事实上，在中国资本市场发展的20多年里，这样的事情已经发生过很多次了，只不过在大约7年的时间里，每一轮市场的主要参与者都是新的投资者，所以大多数人都不知道救市的规律。如果我们用市场经济的思维来看待资本市场，政府只是参与者之一，它不能完全改变所有人的期望，它也不能承受作为对手的市场的所有空动能。政府的主要决策者也意识到拯救市场的核心目的，即拯救市场交易的流动性，防止市场崩溃，而不是让中小投资者止损甚至获利。我警告中小投资者不要盲目扩大拯救市场的作用。

作弊10:中国证监会的政策通常基于简单逻辑的静态预期，因此基本上所有的中国证监会政策在多维动态市场中测试时都是不可接受的。

从纯粹自由市场的角度来看，监管者不应该介入市场中的多重空博弈，甚至提供过多的信息来干预市场主体的判断。监管的目的是维护市场秩序，打击违规行为，确保市场价值主体的生态健康发展。监管者对市场的理解实际上是有限的，普通投资者对此并不了解。他们还看待市场中的权力影响力，认为政府主宰一切。举个例子:在去年救市的过程中，当政府宣布第二天将有1200亿元参与救市时，顶尖的市场专家预测，交易数万亿的市场将持续5分钟之内，而中小投资者则认为市场会狂欢逆转。结果，第二天，市场开盘越来越低，这导致了许多散户投资者。可以看出，中国监管者的简单逻辑和静态预期思维非常明显，缺乏判断市场的优势博弈和动态预期思维。然而，最后一任美联储主席本·伯南克只有两句话来拯救美联储的市场:作为最后的流动性提供者，美联储拥有提供有保证的流动性的广泛权利。这两句话足以应对经济危机。世界各地的经验表明，简单的原则比琐碎的监管更能促进市场的有序演变，但显然中国政府并没有彻底检讨对市场的过度干预。应该说，监管的有效性和专业性一直是中国资本市场成长和演进的最大障碍。尽管当前的金融反腐规范了一些行为，但治理能力仍不能满足市场需求。从投资者的角度来看，我们需要对中国证监会和其他机构的作用和市场影响力有更清晰的认识。

以上大部分都是抽象而枯燥的比较分析。也许对许多人来说，有些维度是独一无二的。在笔者看来，这就是中国特色价值投资的大逻辑。

说到大逻辑，当然，因为我们相信逻辑存在，我们称之为大，因为它超越了价值投资本身。a股投资不仅要看价值，还要辩证地、批判地看双方的权力对比关系，看情感方面、政策方面、价值和价格，更重要的是，要时刻牢记芯片稀缺的现实条件，这是多维复杂的推理和不确定的决策，绝对真理的提法往往站不住脚。希望以上提醒能使投资者在快速的市场变化中获得一定的收益。

基于上述辩证逻辑的前提，我将给投资者三条具体的投资建议:

首先，要注意技术升级带来的决定性机遇:无论中国的资本市场环境与国外有多么不同，最根本的一点是完全一致的科技对生产力进步对市场价值的影响。互联网+概念提出后，上一波互联网技术热潮已基本结束，而人机智能时代以战争技术为代表的新一轮新技术(战争技术是战争技术的发展趋势，包括:车载智能车、vr虚拟现实、ai人工智能、机器人机器人)正在深刻推动资本市场上市公司的演进，这一新技术的应用创新将会有大规模的投资机会，这是所有资本市场共享的一定因素。

其次，要注意政策出台后的确定性的红利窗口期:如上所述，政策引导会导致某些特定行业的过度投资。例如，矿业投资在过去10年中严重过度投资，但在此期间，采矿设备发展迅速，因此遵循该政策的最佳方式是规划出肯定会受益的相关配套产业，而不是进入最热门的投资核心领域。

最后，注意民营经济的高增长:长期投资的概念在中国目前的资本市场上是值得提倡的。在市场相对低迷的时候，对民营企业的创新型公司进行深入研究，找到治理结构领先、朝阳产业长期持有的公司往往是有利可图的。在这方面，个人投资者比机构投资者更有优势，因为操作会更加灵活和务实。

由此可见，在复杂的a股背景下，的确定性投资机会并不缺乏，这就要求投资者用中国特色和大逻辑两种独特的思维去审视和寻找。

保持宏观水平。一个健康向上的资本市场至少需要满足三个最简单的功能要求:发现价值、消除落后的生产要素、优化资源和提高效率。从逻辑上讲，只有当市场合乎逻辑时，价值投资的真正含义才能发挥更好的作用。关键在于中国的诚信需要重建，就不断演变的市场而言，我们必须打破现实中的大逻辑，趋利避害。

在合法合规的前提下，利润是大逻辑的最终目标。我也希望投资者能以现实和投机的态度看待中国特色的价值投资。

如果这个市场90%的人都是失败者，那么每个职业都需要背负道德枷锁。也许这句话触动了这篇文章中的几个被采访者，作者从他们那里获得了许多见解。在这里，因为感情，每个人都知道一切。

最后，我希望中国资本市场的每一个坚定支持者都能获得真正的收益。希望我国资本市场监管部门能够从整体经济形势出发，以更加开放的心态，促进体制外人才的引进和自身专业的发展。只有让市场拥有价值，我们才能创造更大的价值。