广深铁路：高铁分流靴子落地 多种方式受益铁改

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长江证券有限责任公司分析师:韩

评论:

1.铁路运营改善了它的性能，高速铁路转向靴着陆了

广深铁路业务主要由三部分组成:货运业务、客运业务、路网清算和铁路运营业务:

1)货运业务(占收入的11%)因运费已进入下行通道，收入增长势头不足；

2)客运业务(占收入的45%)包括三辆长途汽车、广深城际列车和直通车。其中，由于单位客货收入下降，长途客车业务大幅下滑，广深城际列车收入稳步下降。直通车业务规模相对较小；

3)由于客货路网清算收入的反弹和铁路运营收入30%的增长率，路网清算和铁路运营业务(占收入的37%)保持了较高的整体增长率。

此外，随着广深港高速铁路福田站的开通，公司的最大利润空靴登陆。根据第一季度的经营数据，分流效果并不显著。即使考虑到分流效应的进一步扩大，分析师预计全年分流效应不会超过10%，对公司业绩的影响有限。

2.行业转折点即将到来，铁路改革指日可待

分析人士认为，铁路行业的转折点即将到来，铁路改革即将脱颖而出，主要原因是:

1)中铁基建总投资规模居高不下，资产负债率持续上升，还本付息压力日益加大。为应对今年经济增长放缓，计划完成固定资产投资8000亿元，同比大幅增长30%以上。

2)2015年，全国铁路货运量同比下降14.0%，为历史最大降幅。2016年Q1货运量持续下滑，中铁集团整体运营面临前所未有的挑战。

3)由于上游产业运行的恶化，为了稳定货运，货运价格上涨是不可持续的，而客运价格20年没有调整，空的提价空间是足够的。

对于铁路改革，分析师认为主要包括三个方向:客运价格上涨的概率高，高铁价格上涨是一个突破；盘活铁路土地资源，鼓励土地综合开发；多渠道筹集建设资金推进铁路资产证券化。

3.钢铁改革首当其冲，在许多方面实现了增值

该公司显然将受益于铁路改革:

1)公司主要从事铁路客运业务。一方面，如果广深港高速铁路提高价格，会吸引一些广深城际旅客。另一方面，由于长途客车在公司客运收入中占很大比重，普通乘客的提价将明显提升公司业绩。

2)公司拥有约400万平方米的可开发自有土地，其现值被严重低估。如果实施土地综合开发，升值潜力巨大。

3)母公司广铁集团资产丰富。作为其唯一的上市平台，该公司不排除资产注入的可能性。此外，虽然广深港高速铁路不是集团资产，因为两者实际上都由中国铁路总公司控制，但也有可能注入资产以避免横向竞争。

投资建议:

分析师预测，2016-2018年公司收入增长率分别为4.5%、4.6%和5.4%，毛利率分别为12.4%、12.5%和12.4%，归属于母公司的净利润分别为12.35亿元、12.82亿元和13.43亿元，对应每股收益分别为0.17元、0.18元和0.13亿元。收益增加，估值下降，买入评级被重申。