德尔未来：参股锂电隔膜企业一季度业绩暴增

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光大证券有限责任公司分析师:姜浩

活动:随着河南伊藤新能源业务规模的不断扩大，为满足伊藤新能源新型锂离子电池隔膜项目和运营资金的需求，促进伊藤新能源业务发展，德尔未来董事会审议通过了《关于公司为河南伊藤新能源科技有限公司提供担保的议案》。 同意公司为其控股子公司伊藤新能源提供的融资担保总额不超过1.82亿元人民币，包括但不限于银行、信托、金融租赁、基金、资产管理公司、经纪公司或其他机构。 同时，伊藤新能源的实际控制人祝继忠、大股东文斌斌将为公司提供相应的反担保，伊藤新能源将以其部分资产为公司提供相应的反担保。

评论:

2016年1月，德尔以1.9亿美元现金收购了伊藤14.6154%的股份。2016年，伊藤的赌博净利润为1.5亿英镑。从本次公告的财务数据来看，戴尔目前参与的锂电池隔膜公司，2016年第一季度营业收入同比增长134%，净利润同比增长近300%。从公开的历史财务数据来看，伊藤2015年的净销售利润率为36.6%，而在2016年第一季度，净销售利润率上升至52.4%，不仅业绩大幅提升。从净销售利润率的角度来看，

伊藤新能源目前拥有1.2亿平方米的干双拉产能，目前正在扩大其1.2亿平方米湿隔膜的生产。根据计划，2016年8月将投产6000万平方米湿隔膜产能，2017年5月再投产6000万平方米湿隔膜产能，2017年隔膜总产能达到2.4亿平方米。

根据伊藤第一季度的业绩，年净利润将达到1.51亿英镑。考虑到春节第一季度和8月份释放6000万平方米湿隔膜容量，分析师认为，伊藤在2016年的表现将超过1.5亿赌博的承诺，预计将达到2亿。

伊藤目前的发展势头非常强劲。2016年，比亚迪和天津李绅是新开发的。然而，日常运营被来自下游客户的更多资金占用，生产扩张目前正在实施，导致现金紧张。此时，德尔对伊藤的资金保证将确保伊藤后续发展计划的顺利进行。根据戴尔2015年的增发计划，锂电池行业作为石墨烯行业未来下游应用的一个极其重要的领域，是公司未来将重点投入资源的行业。从德尔整合恩成科技和郝波科技的过程来看，分析师认为，德尔有望在完成股权参与后整合伊藤的剩余股权，从而完全获得隔膜资产。

此外，4月17日，德尔宣布将与伊藤新能源和翼城科技在吴江高新区联合投资2.4亿平方米的隔膜，其中包括1.2亿干双拉隔膜和1.2亿湿隔膜。根据目前的计划，德尔预计2017年隔膜产能将达到4.8亿平方米，成为中国锂电池隔膜领域的领先企业。

投资建议:

在2016年第四季度全面整合伊藤的假设下，分析师预计德尔的预计净利润在2016年为4.25亿英镑，2017年为6.8亿英镑。考虑到博鳌科技、诚诚科技和伊藤新能源整合的稀释效应，2016年和2017年的市盈率分别为39倍和24倍，del future的员工持股成本为26.39元/股，目前上下颠倒。

风险警告:被收购子公司的业绩不符合预期。