中材国际：专业国际承包商 积极打造业务多元化

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首都证券股份有限公司分析师:邵帅

评论:

1.总资产稳步增长，增长良好；货币资金比重逐步提高，资产流动性较强

收入表现出一定的波动性，收入和利润的质量很高。账面资金充足，长期和短期偿债能力有保证；主营业务毛利率首次逆转，成本控制效果明显；股东回报显著提高，分红金额保持在30%以上(计入股东应占净利润)，盈利能力强，利润质量高。主要受资产减值大幅下降的影响，公司利润近两年呈爆炸式增长，业绩明显改善。

2.布局多元化经营，拓展海外市场

受国内水泥市场持续去库存化的影响，本公司于2015年对水务及环保行业进行了测试，并完成了对安徽婕源的股权收购。一方面，借助安徽婕源的客户群，可以迅速拓展自身在磨矿系统节能改造、窑炉系统节能改造、烟气除尘设备制造、脱硫脱硝工程技术服务等方面的专业知识。煤矿、电力、化工、煤气焦化、机械制造等行业；另一方面，充分发挥中材国际三家大型工程设计研究院的技术设计优势，通过设计优化实现节能改造，弥补安徽省在所服务行业的不足。

epc业务积极开拓海外市场，2015年海外订单占新签合同的比例超过90%。

投资建议:

该公司专门从事水泥技术设备和工程服务，是世界上最大的水泥工程系统集成服务提供商之一。主要以epc/ep模式开展国际业务，海外业务收入占80%以上，行业领先地位稳定。

受国内水泥行业产能下降的影响，公司在主营业务的基础上积极推进多元化经营，收购了安徽捷源环保科技有限公司和德国哈泽马格公司，切入环保和矿山制造销售领域，积极开拓物流、矿业、电力、基础设施、民用建筑等业务，1+n生产已初具规模。

节能环保产业是朝阳产业，产业发展巨大。预计公司这项业务未来将呈现爆炸式增长，其高毛利率也将提高公司的综合毛利率。此外，由于技术更新、设备老化、能源消耗等因素，国内部分现有水泥生产线存在一定的改造需求，有利于充分发挥公司作为行业领导者的专业技术优势。

对于外国企业来说，在AIIB的贷款支持下，一带一路周边国家的基础设施投资和建设预计将继续增加，对水泥的需求也将继续上升。由于水泥销售半径的限制，亚洲国家将建立自己的水泥生产线来满足自己的供应，公司将继续作为龙头企业受益。此外，公司非常重视成本控制，三项费用在收入中的比重连续三年持续下降，显示出较强的国际业务管理能力。

考虑到公司强大的技术储备和一带一路带来的机遇，预计2016/2017/2018年每股收益将分别为0.841/1.062/1.229元，与当前股价相对应的市盈率为11.02/8.73/7.54，属于增持评级。

风险警告:全球经济衰退；应收账款回收的风险增加。