凤凰专访朱宁：中国股市的问题是因为散户太多？

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上海高级金融研究所副所长朱宁在凤凰金融早餐会上讲话

2016年上海陆家嘴金融论坛恰逢2015年股市崩盘一周年。上海交通大学上海高级金融研究所教授朱宁作为嘉宾之一参加了凤凰财经早餐会，并与学者和业内资深人士一起重访中国股市，探讨中国股市的功能定位。凤凰财经记者会后采访了他。

被业界誉为天才学者的朱宁是诺贝尔经济学奖得主、美国耶鲁大学金融学教授罗伯特·路德·席勒的弟子。他从国际视角对资本市场的解读赢得了业内和业外的赞誉，也赢得了监管机构的认可和质询。

散户投资者必须意识到局限性

包括朱宁在内的许多金融界人士都提到，中国股市散户的特征是市场不成熟的表现之一，也是市场动荡的原因之一。中国股市的问题是散户太多了？一些散户投资者不同意这一点。

朱宁解释说，散户投资者有两大局限。一个人本能地更注重收入，而不是理解和关注风险，很容易做出非理性或投机性的投资；其次，由于散户投资者的行为往往非常相似，对市场的累积影响相当于一个非常大的机构，但其他机构很难对冲或控制他们的行为风险。因此，监管制度对投资者的教育保护至关重要。

朱宁引用了他在加州大学的同事所做的研究，结果显示散户投资者在他们的投资决策中犯了很多错误，回报很低，所以他们不应该直接投资。在1998年互联网泡沫和2008年全球金融危机之后，美国散户投资者在接受了市场的教育后，意识到了自己投资的局限性。

然而，事实上，国内监管体系给了散户投资者一些不切实际的保证和期望，鼓励他们在不了解金融的情况下通过交易股票赚钱。我认为这种思维和氛围可能必须打破和改变。朱宁说。

建议国内投资者对基金进行固定投资

在资本市场上，存在一种现象，即机构是散户投资者，而机构也在操作中上下追逐。

深湾宏远研究公司的宏观首席分析师李慧勇在《凤凰财经早餐》中也提到，公共基金等机构投资者本应承担起设置海洋的角色，但目前似乎还没有发挥这一价值。散户投资者和机构看着同样的事情，做着同样的事情。中欧国际工商学院副院长丁远说。

朱宁教授解释说，中国负基金管理的成本是国外平均水平的5倍，是国外领先水平的10倍。因为成本太高，散户投资者不愿意配置负基金ETF。成本如此之高的原因在于公共资金管理费监管的要求和窗口指导。

如果用鸡和蛋来比喻，我认为监管的要求一定是鸡，这使投资者不愿意进行被动配置和长期投资。朱宁说。

朱宁建议投资者，选择基金比选择股票更难。我强烈建议国内投资者考虑基金的固定投资。朱宁表示，在分析了国内基金公司的数据后，我们发现只有一种基金投资者的表现明显优于市场，他们需要对基金进行固定投资。

保护投资者并不是保证投资收益

一位私募股权高管曾就机构的散户投资向凤凰财经(Phoenix Financial)记者表示，机构业务上下追逐的原因是为了向投资者承诺绝对回报和刚性赎回，而在中国股市的大环境下，趋势投资很受欢迎，而不是长期价值投资。

对此，朱宁表示，国内监管环境确实不利于长期投资和价值投资，让原本对此抱有一些希望的投资者受到了打击。必须取消硬性支付，中国证监会不应既是裁判又是运动员。

朱宁教授提到，保护投资者不能保护投资收益，而要保护投资者的投资权利。也就是说，监管当局和机构不能保证一定的利润，但保护投资者免受市场上其他投资者的欺负或剥削。如果政府一再批准，将导致信任危机，这将使投资者失去在金融市场上辨别的能力。

人们在逃避命运的过程中经常会碰到自己的命运。朱宁说他喜欢引用《功夫熊猫》中的这段话。

摩根士丹利资本国际的a股将在短期内受益

6月15日，将公布a股是否将被纳入摩根士丹利资本国际指数的结果。6月12日，中国证监会国际合作部主任齐斌也大声疾呼，没有中国，msci指数是不完整的。然而，市场对此消息有很多看法。

朱宁表示，如果a股加入摩根士丹利资本国际，短期内将是好消息。从财务角度来看，这个好消息与其说是对积极信息的回应，不如说是一种影响成本。由于外国机构投资者必须在被纳入摩根士丹利资本国际(msci)后进行配置，因此接纳额外的增量资金肯定会促进市场的稳定。然而，资本规模是否足以有意义地推高市场仍是一个问题。

最近，国内的起付限额一直取之不尽，这发出了一个信号，即国际投资者对中国的经济走势和人民币走势有很大的保留和观望态度。但是，这两者是并行的，可以通过多种方式进行配置。(凤凰财经记者/龚玉杰)