20日中央部委等重要政策、消息速递(更新中)

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证券时报网络(STCN)6月20日，

干季资本织物的平滑清除

进入年中，过去六个月一直躁动不安的基金实际上已经平静下来。6月份，市场资本平静，流动性供求继续保持平衡和宽松，这与许多市场参与者此前的预期不同。据统计，自6月份以来，作为短期市场利率指标的7天期质押式回购利率甚至略有下降，平均水平处于过去6个月的低位。

市场分析师表示，这与央行积极的流动性监管有关，财政部敦促地方政府减少财政储备，这也对市场流动性产生了积极影响。此外，资本外流的压力最近有所下降，外汇持有量的下降有所缩小，从而减少了对流动性的不利影响。多数机构认为，虽然由于半年后评估的影响，短期内流动性存在季节性波动风险，但预计年中流动性风险总体可控，鉴于市场参与者的充分预期和央行保持稳定的持续政策，资本方有望安全度过年中关口。

资金继续松动

在过去的一两个交易日里，货币市场的流动性充足程度有所收敛，对隔夜和单个跨月基金的需求有所增加，而投资者的资金借贷意愿略有减弱，表明随着半年年末的临近，流动性的季节性压力正在逐渐显现。但是，总体而言，市场流动性供需仍保持平衡，资金状况不紧张，大多数市场参与者的情绪仍比较宽松。

自6月份以来，市场资本一直保持平衡和宽松，目前的资本价格水平与上月末大致持平。观察银行间债券质押式回购利率走势，主要是6月初略有下降，进入6月中旬后略有回升。目前，5月底隔夜回购利率基本持平，7日回购利率指标仍低于5月底。5个基点；回购利率在一个月、21天和14天内相对波动，但没有持续上升的迹象；较长期的三个月回购利率近日有所下降，最新利率相当于5月底的水平。此外，自6月份以来，shibor已连续三个月以2.95%的水平盘整，波动不大。

鉴于过去流动性不时出现短期收紧，且接近半年年末的临界点，6月初以来的流动性状况明显好于预期。据统计，5月份月平均回购利率为2.43%，比4月份低6个基点，结束了连续两个月的上升趋势；自6月以来，7天平均利率进一步降至2.38%，为去年12月以来的最低水平。

多种因素有助于流动性反弹

根据市场分析，央行积极灵活地实施流动性监管，合理增加了中期流动性供给，稳定了市场对中短期流动性的预期。这是自5月以来流动性再次改善的一个重要原因。

最近，尽管央行继续依靠公开市场操作来调整短期资本盈余和短缺，但它增加了结构性或定向操作(如mlf和psl)的频率，以确保短期和中期的强大流动性支持，并积极引导和稳定市场预期。

市场参与者指出，央行的psl和mlf操作正变得更加正常，这可以弥补中期流动性缺口，同时有助于稳定市场对中短期流动性的预期，避免悲观情绪放大市场利率波动。同时，通过slf操作提供紧急流动性支持，可以有效发挥利率走廊上限的作用，确保短期流动性波动控制在正常范围内。

值得一提的是，今年5月，财政部下发文件，要求地方财政加快预算执行，缩小国库资金规模，提高财政资金使用效率。市场机构认为，财政部此举可能会加速财政支出，释放现有财政资金，这将对银行体系的流动性产生积极影响。据统计，今年5月财政存款净增1619亿元，为2007年月度数据发布以来的最低值。

此外，近期跨境资本流动趋势稳定，资本外流压力下降，外汇持有量减少，对流动性的不利影响也有所减少，这也可能是近期流动性和预期稳定的主要原因之一。

根据中央银行的公告，今年5月份外汇账户减少了537亿元，虽然是连续第七个月减少，但这是过去7个月以来的最小降幅。

货币政策的声音变得更加清晰

半年后的流动性测试一度令市场紧张。至少从5月中旬开始，一些机构建议在下半年末防范流动性风险。从往年来看，货币市场波动在半年后增加几乎是不可避免的，新的宏观审慎评估体系(mpa)也将在今年6月底增加流动性的不确定性。然而，自6月份以来，资金一直保持平静，市场担忧也逐渐缓解。越来越多的市场参与者认为，基金在6月底的表现可能好于预期。

市场参与者指出，中央银行的补充贷款、补充贷款和补充贷款业务变得更加频繁，这丰富了中央银行与传统公开市场业务合作应对流动性波动的政策工具组合。与此同时，与前一时期相比，外汇持有量的下降幅度显著缩小。只要资本外流的压力在不久的将来不再显著加剧，央行就可以通过多边基金完全填补因外汇储备减少而造成的流动性缺口。此外，在减少地方财政储备、加快财政支出的政策精神指引下，现有财政存款释放速度有望加快，财政部和地方财政部门也有动力通过国债现金存款招标加快财政存款向银行存款的转移。最近，财政部连续三个月实施中央国库现金存款800亿元，增加了银行系统中期流动性来源。

根据3月底的经验教训，半年末机构主动加强流动性管理，各方反应积极，也有望缓解半年末评估对流动性的实质性影响。从短期来看，虽然半年后的时间点越来越近，mpa评估的影响将逐渐显现，国内外金融市场的波动也带来一定的不确定性，但考虑到市场各方，包括央行在内，都做好了准备，资金安全度过年中的可能性越来越大。

当然，流动性风险在年中通常是可控的，这意味着央行RRR降息的可能性很低。在汇率稳定的压力下，反向回购、mlf等降低操作利率的条件并不充分，市场利率仍将面临前一个底部的约束。总之，更有可能的是，基金将安全度过半年，流动性在未来将是安全的，波动性预计将下降。然而，稳健的货币政策基调已经变得更加清晰，央行倾向于管理对机构流动性的足够需求，但不管需求有多充足，货币市场的流动性已经变得极其充裕。

(证券时报新闻中心)