A股会否陷入流动性困境？

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[看清城市]

如果市场陷入流动性困境，将大大降低交易效率，容易导致交易价格的异常波动。

春节假期后，上海和深圳股市显示出温和反弹。之所以温和，是因为除了有限的增长外，交易量不是很大。于是一个问题出现了:a股会陷入流动性困境吗？

所谓的流动性困境通常是指投资者因为股票周转率太低而不能顺利买卖，股票价格因为买不到票或卖不出去而发生变化。对于一个交易市场来说，保持良好的流动性是其基本任务，一旦陷入流动性困境，不仅会大大降低交易效率，还容易导致交易价格的异常波动。因此，作为市场组织者，他们将尽最大努力避免这种情况。然而，投资者将避开流动性困境的市场。

目前，沪深股市的日均交易量大约在4000亿至5000亿元之间，这是不低的。换算成周转率，它远远高于周边市场的水平。然而，人们会担心a股是否会陷入流动性困境。首先，前一段时间市场交易量已经达到1.5万亿元以上，而且长期处于这个高位，这让人们在判断市场变化时有了参考，很容易得出目前交易量不够的结论。特别是去年年底股指运行在3000点以下并试图突破时，两市成交量已经达到8000亿至10000亿元。相比之下，现在说这个仓位的交易量不够也不是不合理的。

其次，由于市场结构的原因，上海股票市场的流通市值较大，但流通率不如深圳股票市场，两地的流通率差距较大。这样，在一些相关品种中，确实因为流动性不足而难以买卖。然而，市场舆论往往放大相关信息，这使得人们越来越担心流动性。

历史上，沪深股市一直是一个高周转率的市场。早年实行t+0循环交易时，一些股票的日换手率甚至可以超过100%。当然，随着交易系统的完善，情况已经发生了变化。总的来说，离职率开始下降，但从各种因素来看，它仍处于相对较高的水平。今年年初，由于市场低迷，成交量一度回落到历史低点，但现在已经反弹，并不比当时高多少。这里有两个原因。首先，它仍处于股权资本博弈阶段。进入市场的新资金不多，热点不突出，交易量不大；第二，“国家队”救市资金进入市场后，上亿股被锁定，无法按承诺出售，客观上减少了实际供应量。如果人们对市场做一个全面的分析，就会发现交易量还是不错的，目前a股市场不会有明显的流动性困境。如果没有增量资金的干预，日均营业额4000-5000亿元可以被认为是更合适的。

当然，这样的交易量只能维持市场波动所需的能量。如果要形成相对较大的增长，确实有必要增加音量。从另一个角度来看，人们也可以把每天5000亿元的营业额视为有增量资本进入的标志。在交易量达到这个水平之前，很难想象市场会有大的增长。所谓“萎缩和上升不高”基本上就是这个意思。

或许，a股的特点决定了它不会轻易陷入流动性困境。然而，当它想要真正努力上涨时，其对流动性的依赖仍然非常突出，这也为投资者观察和分析a股提供了一个独特的视角。

(作者是深湾宏源证券的首席分析师)