美联储降息次数预期变少了 详解耶伦奶奶的“话外之音”

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美联储主席耶伦在北京时间3月17日(星期四)凌晨2: 00宣布利率决议，维持利率不变，并暗示今年将有两次加息(去年12月预计为四次)，全球经济形势所隐含的下行风险和仍然较低的通胀率是暂停加息的两个主要原因。然而，堪萨斯州联邦储备委员会主席乔治不同意联邦公开市场委员会三月份的决议。

随后，耶伦在同一天2: 30召开了新闻发布会，详细解释了4月份加息的可能性、判断加息的标准以及实施负利率的可能性。在联邦公开市场委员会的声明中，有什么样的知己看起来像鸽子？美联储如何判断加息的标准？这对全球商品市场和外汇市场会有什么影响？

截至北京时间3月17日8:30发布的新闻稿，美元指数继续下跌，报95.80；美国10年期国债收益率跌至1.915%。

这表明一年内两次加息令全球经济担忧

根据最新的点图显示，年底的利率中位数已降至0.875%，暗示加息两次，加息步伐放缓；去年12月的位图显示，2016年底的利率中位数为1.375%，这意味着四次加息。这张位图反映了17位美联储政策制定者对未来利率趋势的预测。

此外，美联储将2016年pce通胀率中值降至1.2%(此前预计为1.6%)；将2016年国内生产总值预测下调至2.2%(此前预计增长2.4%)。

根据联邦公开市场委员会的声明，劳动力市场进一步加强，但通货膨胀率在不久的将来将保持在低水平，这部分是由于能源价格下跌，全球经济和金融市场动荡继续对美国经济构成风险，因此美联储仍选择继续观望加息。

具体来说，美国失业率在2月份继续保持在4.9%的低水平(以前的数值为4.9%，危机以来的平均水平为7.75%)，但工资增长仍然疲软，按不变价格计算的可支配个人收入增长率仍然疲软；1月份，pce为1.25%，而之前的值为0.68%；核心pce为1.67%，之前的值为1.46%。尽管通胀率仍低于美联储2%的长期目标水平，但最近通胀率一直在上升。

耶伦在新闻发布会上强调，近期美国经济非常有弹性，但全球经济形势不佳，确实存在下行风险。由于潜在的全球溢出效应，希望提高利率的美联储似乎放缓了脚步。

中国经济增速如期回落，而欧元区经济进一步放缓。日本去年第四季度的gdp增长率为负，这多少有些令人惊讶，我们的邻国墨西哥和加拿大也感受到了低油价对它们的影响。

耶伦提到，如果国际货币基金组织(imf)多次下调全球增长预测，imf还表示将在今年4月的春季年会上再次下调。

一切都不是固定的。不排除4月份加息的可能性

当被问及判断加息的标准以及4月份加息的可能性时，耶伦表示，届时仍将举行新闻发布会，不排除4月份加息的可能性，并强调了2%的通胀目标。

在4月的新闻发布会之前，我们还有6周的时间来收集数据。劳动力市场将出现新的数据，我们仍有可能在4月份加息。耶伦强调，美联储做出的每一个决定或预测都是基于最新数据，没有预先设定的路线，因此这一决定不应用于下次会议。

言下之意是，美联储也在做它想做的事情来提高利率。此外，它不排除政策改变的可能性，这与美联储的信誉无关。

关于加息的核心门槛——通胀，耶伦表示，她不会刻意追求超调，2%是美联储的最终目标。她还指出，石油价格等间歇性因素将逐渐消失，石油价格也不必回到原来的高度。只要它稳定在一定水平，它的负面影响就会逐渐消散。

不考虑负利率，空的政策就足够了

正是因为美联储的声明是温和的，各行各业的人不可避免地会再次询问实施负利率的可能性。

耶伦做出了积极回应，表示:负利率不是我们正在讨论的问题。联邦公开市场委员会成员认为，美国经济正在不断改善，通货膨胀正在上升。如果这种情况持续下去，美联储将逐步提高利率。

她还表示，美联储的政策仍然非常充分。例如，声明称，委员会将维持美联储的滚动投资政策，持有机构债券、机构抵押贷款支持证券(mbs)和到期政府债券，然后在拍卖后投资本金，即美联储不会过早收缩资产负债表，这也将有助于维持市场宽松的金融环境。

此前，在中国农历新年期间，全球市场处于动荡之中。当耶伦2月11日出席美国国会听证会时，她表示，当负利率必须实施时，似乎没有什么能阻止美联储采取这一行动。

然而，事实证明，美联储在对银行的压力测试中只纳入了负利率，这是由于日本(-0.1%)和欧洲(-0.4%)等央行实施了负利率。危机过后，全球央行都加强了压力测试的强度和频率，因为在快速变化的金融市场中，历史经验往往缺乏参考价值，而更具前瞻性的保证无疑是压力测试。

美元指数可能会继续遭受挫折

尽管耶伦在本次会议上没有提到强势美元对经济的影响，但它已经成为美联储的担忧之一。

在此之前，美元指数明显反弹，押注美元走强的多头声音变得更强。然而，温和的声明给美元指数带来了一些压力。美元指数已跌至95点以下，创下一个月低点。

民生证券研究所海外研究组组长张羽对《中国商业新闻》表示，美元有望分阶段见顶。

一些专家还指出，强势美元不利于美国经济。从国际收支等式储蓄-投资=经常账户余额的角度来看，等式左侧的美国储蓄率过低；在等式的右边，美国经常账户赤字太大。为了实现平衡，一方面，美国应该勒紧裤带，吃苦头；另一方面，美国必须让实际汇率贬值。美国需要降低劳动力成本或降低名义汇率。中国社会科学院院士余永定在接受《中国商报》采访时表示，一方面，我们可以说，从长远来看，人民币没有贬值的基础；另一方面，我们也可以说，从长远来看，美元没有升值的基础。

这对人民币和大宗商品有什么影响？

鉴于利率决议对全球的影响，张羽表示，随着美元阶段性见顶和加息放缓，以及中国外汇储备和外汇储备的放缓，人民币将在短期内得以喘息。

利率声明公布后不久，离岸人民币兑美元大幅升值200多点；同一天，人民币对美元的中间价也提高了211个基点，达到6.4961元。

随着人民币贬值压力的逐步释放，张羽还指出，中国国内宽松的约束已经消退，根据国内经济情况进行选择的自由已经增加。

对于此前价格已经反弹的大宗商品，张羽预计短期价格因素将会上升。然而，随着美元对经济预期的下调、欧洲经济的不景气以及新兴市场增长中心的下移，基本面仍面临巨大压力，难以持续。