专访平安首席投资执行官陈德贤 他是如何管理1.7万亿投资资产的

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在平安2015年的最佳成绩单中，创下近年新高无疑是亮点之一。一些市场参与者甚至哀叹，他们没有看到股市崩盘的任何迹象。

投资资产高达1.7万亿元，去年7.8%的总投资回报率是如何实现的？如何避免去年下半年的低迷？面对2016年紧张的投资环境，我们如何保护自己？

《中国商报》就一系列问题采访了1.7万亿投资资产的领军人物、平安首席投资官陈德先。他笑着说，投资决策是从风险管理的角度做出的，我们没有水晶球。

7.8%来自哪里？

在很多人眼里，7.8%的总投资回报率只能说明我们对去年的市场有更准确的看法，但实际上不止如此。陈德贤表示，这不是一蹴而就的跨越周期。相反，从前一年的风险管理角度来看，大规模资产的配置是根据对未来趋势的判断而制定的。

我们的大部分资金是保险资金，保险资金是债务资产。首要任务是管理各种风险，而不是被风险带走。

陈德贤表示，平安的风险管理政策是建立多种量化模型来估计公司在不同情况下的盈利范围。每个收入区间代表资产配置的比例。在分析了保险产品的收益要求和它们所能承受的风险后，我们可以选择一个最优组合。应考虑精算、财务、业务、投资和其他因素。根据该模型，平安为每项资产设定了风险限额，因此收入必须保持在合理水平。

因此，无论什么样的风险状况，我们都会清楚地知道预期的回报水平。我们花了很多年来不断改进这个模型，这是一个相当复杂的系统。此前，它只涉及人民币资产，但随着保险资金的全球投资，它还涉及多种货币、多种资产和多种风险。

陈德贤表示，2015年下半年股市崩盘对平安的投资收益影响不大的原因是，平安在2015年4月减持了约400亿元人民币。当时，由于股市上涨，股权资产的比例大大偏离了风险预算水平。在控制风险的前提下，我们减少投资收益400亿a股。这是从风险管理的角度来看，不是因为我们有一个水晶球。陈德先笑着说道。

毫无疑问，高位减持的买卖价差为平安的总投资收益做出了贡献，其买卖价差从2014年的59.05亿元大幅上升至2015年的342.78亿元。但更值得注意的是，在利率下调的大环境下，平安代表固定收益产品利息收入和股票股利收入的净投资收益率并没有下降而是上升，从2014年的5.3%上升到去年的5.8%。

最大的谜团之一仍然是早期的布局。事实上，我们在前年和去年都投资了很多债务计划。当时国债利率仍为3.5%，债务计划收益率可达6.3%，平均期限为5至7年，支撑了我们的投资收益。然而，与此同时，陈德贤表示，债务计划中的比例在未来不会增加太多空，因为一旦比例增加，它将突破目前可以容忍的风险偏好，这将导致巨大的风险。

此外，在股权投资方面，高额分红一直是平安的心脏。在我们去年16.2%的股权投资中，超过360亿元是高股息股票，股息收益率超过5.5%。与此同时，截至去年底，中国平安的优先股达到437亿元，成为所有披露资产类别中增长最快的资产类别。优先股的优势是免税，5.3%的回报率相当于接近7%的回报率，这对净投资回报率贡献很大。

此外，陈德贤表示，平安在两年前开始关注经济低迷，并开始实施更严格的风险管理和控制流程。除了促进集团内部信用评级的标准化，我们还在每个子公司甚至项目中设立风险准备金，并将风险控制与子公司的评估挂钩。去年，我们加强了对每个资产组合和产品的压力测试，准确计算了风险变化对偿付能力和流动性的影响。

2016年该做什么？

谈到2016年的投资环境，陈德贤用震惊这个词来概括。

陈德贤表示，从全球经济的角度来看，今年的形势不容乐观。他认为，一方面，由于人口红利拐点的出现、债务问题、科学技术对劳动力需求的挤出效应、日益复杂的外交关系以及产能过剩、去杠杆化和去库存化等周期性问题，世界普遍面临通缩压力。另一方面，信贷息差扩大导致全球资本流动频繁。

就资产而言，无论是债券的固定收益还是风险资产都是好的，今年的波动性将会相对较大。由于债券市场信用利差的扩大，一些债券价格下跌，中国企业的利润在股市受到压力。虽然估值很低，但利润增长很难达到健康水平。因此，2016年基本上所有资产都将保持波动格局。陈德贤分析道。但对于国内市场，他表示没有必要过于悲观。中国政府在市场上仍然相对活跃，有许多保持稳定增长的手段，许多改革红利尚未释放。因此，我们应密切关注2016年新改革政策的出台，释放的政策红利有助于稳定经济。

在这样的投资环境下，保险基金如何在控制风险的前提下保证回报率？陈德贤的回答是“更多”和“更多”。

他提出了多意味着多资产、多方法和多能力。具体来说，多资产是指中国保监会投资范畴下投资领域的不断拓展，包括pe、债务计划、信托计划等品种。目前，平安投资品种已经从过去的4个上升到15个以上；多种方法意味着从传统的股票和债券两种投资结构到不同类型的交易结构，将考虑可转换债券、夹层债券和担保权益；多种能力，即外包能力。陈德贤表示，目前，平安的外包投资资产已经超过500亿元。2015年，委托特别账户融资中有11个固定收益账户，平均收益率超过10%，12个股票外包组合，平均收益率超过42%。

管理1是指管理综合风险，平衡不同的精算、财务、业务和投资要求，加强压力测试、敏感性分析和流动性；二是资产风险管理。目前，我们投资的非标准产品的信用评级都在外部评级aa以上，aaa以上的比例为80%-90%。陈德先说道。

结合具体品种，陈德先表示，就股票而言，目前的头寸与去年底没有太大差异，头寸也没有明显增加。他认为，目前市场价格在低位波动，年初的大幅下跌对市场风险偏好和微观结构有很大影响，需要时间恢复。未来市场风险偏好的修复和估值体系的重建取决于今年改革措施的实施和中国经济的稳定。未来，平安将重点关注股权资产方面的高得分红股和优先股，希望在波动的情况下找到估值合理、基本面合理的蓝筹股。

就房地产而言，他们更喜欢一、二线城市的优质房产，尤其是物流房地产和物流仓储。

与国内房地产相比，陈德先表示，尽管出于风险分散的需要，平安将在目前海外投资500多亿元的基础上，适时适度增加海外投资，增加海外资产配置比例，但由于判断在美国的价差尚未见顶，平安目前对投资海外房地产持谨慎态度。

2016年，利率仍处于下行周期，低利率环境无疑是保险业面临的巨大挑战。但是，总的来说，通过对市场进行前瞻性研究，运用多种投资手段和策略，加强资产配置和投资运作，保险业仍有可能保持较高的投资回报率。我们有信心在2016年，我们将能够跨越这个周期，获得稳定的投资收益。陈德先说道。