中泰化学:PVC和粘胶双龙头 价格弹性巨大

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民生证券股份有限公司分析师:范劲松

一.事件概述

2015年报告期，公司实现营业收入152.63亿元，同比增长36.56%，股东应占净利润767.64万元。

第二，分析和判断

报告期内，公司生产聚氯乙烯161.47万吨，烧碱113.66万吨(含自用)，粘胶短纤维32.86万吨，纱线6.37万吨，电石173.95万吨，发电量98.42亿kWh。在氯碱行业受宏观经济和产能过剩拖累的背景下，2015年聚氯乙烯和烧碱价格持续走低，同比大幅下降。但是，该公司的电石电集成度高，自给率高，是行业中综合成本最低的企业之一。尽管有大规模亏损，但整个行业保持盈利的情况很少。2016年，聚氯乙烯和粘胶纤维的价格持续上涨，公司16年的业绩值得期待。

聚氯乙烯是一家聚氯乙烯和粘胶价格弹性很大的公司，2015年产量为161万吨，同时拥有36万吨差别化粘胶纤维产能。聚氯乙烯价格每上涨1000元/吨，净利润可增加10.9亿元；粘胶价格每上涨1000元/吨，净利润可增加2.6亿元。公司目前的市值只有92亿元，非常灵活(考虑到约140亿元的额外市值)。同时，并购新疆富力达和金夫纱业的优质资产，将充分发挥氯碱粘胶纺丝上下游一体化发展的协同效应，完善整个产业链管理模式。

聚氯乙烯有利于供方改革中国现有聚氯乙烯产能约有三分之一没有上游电石电力配套设施，没有配套设施的企业成本至少比综合企业高1600元。近两年来，聚氯乙烯产能净下降，行业有效运行率达到90%以上。在供方改革的背景下，公司完善了配套设施，进一步增强了市场竞争力。同时，作为领先的聚氯乙烯企业，公司积极布局聚氯乙烯的下游应用，加大了市场份额大、附加值高的特种聚氯乙烯的研发力度，部分产品已经具备规模化生产的条件。

三.利润预测和投资建议

作为聚氯乙烯和粘胶的领导者，公司的价格弹性巨大，股价依然低迷，收购资产所承诺的净利润相对较高。15-17年间完全稀释发行后的每股收益分别为0.38元、0.48元和0.70元，保持了公司的高度推荐评级。

四.风险警告:产品价格波动的风险。