华鲁恒升：业绩稳定 静待产品价格反弹

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民生证券股份有限公司分析师:范劲松

一.事件概述

2015年，鲁花恒盛实现营业收入86.51亿元，同比下降10.90%，实现归属于母公司的净利润9.05亿元，同比增长12.46%；每10股将向全体股东派发1.00元现金股息(含税)，并派发3股红利。

第二，分析和判断

产品价格的下降影响了公司的整体收入

2015年公司主要产品的产量和销量均高于2014年。然而，由于2015年产品价格下降的影响，公司的生产和销售数量逐年增加，但其经营收入却逐年下降。公司大部分主要产品的价格同比大幅下降，影响了公司的经营收入。同时，公司的尿素业务具有较强的技术实力和较强的成本控制能力。毛利较高，尿素和其他肥料产品是公司的主要利润来源。

完全股权激励

本公司定向发行新股，向130个激励目标授予524万股限制性股票，授予价格为每股7.44元。2016年至2018年归属于母公司的净利润分别不低于8.73亿元、9.31亿元和9.89亿元。在新的经济形势下，股权激励可以提高员工的积极性，不断增强企业的竞争力，有助于提高盈利能力，促进企业的业务发展到更高的水平。

化学底部操作

年内，除尿素外，公司化工产品价格大幅下降，但公司加大了技术创新和研发投入。在化工产品的底层运营阶段，技术创新和R&D可以维持公司的利润。一旦化工产品价格反弹，特别是化肥等原材料的反弹，将会在现有的基础上给公司带来可观的利润。

三.利润预测和投资建议:预计公司16-18年的净利润分别为9.38、10.98和13.04亿元，每股收益分别为0.98、1.15和1.37元，相应的市盈率分别为13倍、11倍和9x倍，保持高推荐评级。

四.风险警告:产品价格大幅下跌。