【负利率专题】深度解析：为何汇市对负利率无动于衷

本篇文章1809字，读完约5分钟

随着日本央行在1月底出人意料地引入负利率，世界各国央行采用负利率的名单越来越长。然而，汇丰表示，外汇市场似乎对负利率漠不关心，因为真正影响外汇市场的是两种货币之间的绝对利率差，而不是许多人关注的基准利率本身。

迄今为止，瑞士、欧元区、瑞典、丹麦和日本都不同程度地加入了负利率阵营。美联储主席耶伦最近谈到了美国实施负利率的合法性。在央行资产负债表扩张的局限性日益明显的背景下，负利率被视为促进增长和通胀的工具。

传播是关键

然而，负利率不会像央行希望的那样促进任何持续的软货币。汇丰的外汇策略团队表示，对于外汇市场而言，利率的绝对水平并不重要，真正重要的是两种货币之间的利率差异。

在其他条件相同的情况下，金融机构更愿意以正息差交易头寸，但如果交易员对某个交易策略持乐观态度，即使交易息差为负，他们也会毫不犹豫地平仓。

例如，汇丰银行:

最近，一种相对流行的交易策略是用更多的日元与新兴市场货币进行交易。尽管这类交易存在明显的负面影响，但它们仍然非常受欢迎。

外汇市场早就习惯了这一点。只要你卖出高收益货币，买入低收益货币，你就必须忍受这种负息差。负息差对外汇的重要性不亚于负利率对央行政策的重要性。

这样，问题就变成了负利率在多大程度上改变了利率差。

据汇丰银行称，日本银行将利率下调了10个基点，这并不是什么大的变化，因此外汇市场对负利率的反应出人意料地迟钝。

以瑞典为例，瑞典央行进一步两次下调已经为负的政策利率，并两次扩大量化宽松的规模。然而，挪威克朗和瑞典克朗之间的关系仍然随着利率差的变化而变化，两种货币之间的关系对瑞典央行的降息更加敏感，因为瑞典在负利率的道路上走得越来越远。

事实上，自2016年初以来，瑞典克朗的贬值幅度一直低于利率差所暗示的幅度。根据两国间的利率差异，挪威克朗对瑞典克朗应该接近1.04，不低于平价。

经过所有的政策尝试后，简单的结论是，瑞典央行很难操纵货币贬值，甚至阻止货币升值。瑞典央行的独特之处在于，最初的量化宽松政策是与负政策利率同时实施的。

从欧洲央行(ECB)和日本央行(Bank of Japan)的经验中，我们可以看到，量化宽松(或至少量化宽松的承诺)通常能够成功地推动外汇疲软。

从挪威克朗兑瑞典克朗的情况来看，很明显，市场不怕负利率。

汇丰强调，最终的货币观点在于相对利差。欧洲央行(ECB)和日本央行(Bank of Japan)似乎正在从量化宽松扩大到进一步下调存款利率，耶伦在国会作证时对负利率可行性的讨论提高了人们对宽松的预期。市场预计，欧洲和美国之间严重的货币政策差异正朝着两个方向缩小，负利率不会改变这一点。

政策绝望的气息

汇丰还表示，负利率意味着绝望:央行别无选择。欧洲央行和日本银行就是很好的例子。

汇丰银行表示，在12次降息之前，负利率的进一步降低和每月600亿欧元量化宽松计划的实施导致欧元兑美元汇率大幅下跌。然而，当欧元区的存款利率已经为负时，量化宽松仍然是必要的，这一事实表明负利率已经失败。

2014年6月，利率下调至-10个基点，对欧元没有明显影响，但9月份继续下调至-20个基点，导致当日欧元兑美元仅下跌1.5%。

一年后，进一步降低负利率再次失败。尽管欧元兑美元汇率在2015年12月3日再次下跌10个基点至-30个基点，但欧元兑美元汇率仍上涨了3%，为当年最大单日涨幅。仅此一点就足以表明进一步降低负利率没有任何效果。

从日本的角度来看，负利率的实施并没有伴随着月度资产购买的扩大。汇丰表示，这表明日本央行无法进一步扩大量化宽松的规模。市场已经意识到这一点，并在最初令人震惊的公告效应减弱后相应推高了日元。

此外，汇丰还表示，市场认为负利率表明政策制定者已经到了山穷水尽的地步，这种观点对欧元和日元产生了不同的反馈周期。对政策无能的担忧与日俱增，这反过来又助长了其他市场的风险厌恶情绪。在外汇市场上，日元的避险角色确保了它成为首选货币，因为人们担心这一政策将告罄。

因此，欧洲央行和日本央行实施负利率不仅未能削弱欧元和日元，甚至可能有助于推动货币升值，这与直觉相反，也不受央行欢迎。

与这一预期相反，汇丰得出结论，干预可能是日本银行的下一步行动。既然g20峰会已经结束，相关的政治障碍也就不复存在了。如果美元兑日元跌至110，干预的风险将非常高。

我们认为干预对被低估的货币不起作用，所以我们在年底保持美元兑日元的预测不变。