债市去杠杆波及几何 怎么挑债基

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在股市去杠杆化、房地产市场打击场外配置等杠杆基金后，监管机构准备将“大棒”延伸至债券市场。最近，一些基金公司表示，他们已经收到监管部门发出的债券杠杆调查问卷，需要报告债券持有规模和回购融资余额。其背景在于，四川升达、东北特钢等大型企业，甚至国有企业，都因拖欠债务而违约。

自2013年以来，中国债券市场一直保持牛市态势。特别是自去年下半年股市剧烈波动以来，大量从股市撤出的资金转移到债券市场，促进了债券市场杠杆率的上升，债券基金成为更具弹性、更稳定、更有利可图的投资产品。那么，监管当局这次“发现”债券市场增加杠杆的情况，以及随后可能采取的去杠杆措施，会对市场产生什么影响呢？在债券市场“违约”屡见不鲜的大环境下，投资者如何选择长期收益的债务基础？

债券市场的“杠杆牛市”能持续吗？

事实上，早在去年12月，就有报道称，监管部门曾警告多家基金子公司投资债券资产专用账户存在一些风险，包括赎回风险、杠杆风险、集中度风险和高估值风险。为什么债券市场的风险会引起监管者的注意？

中投在线研究中心认为，一方面，债务融资和股权融资是企业融资的两大工具，而债券市场与实体经济密切相关。根据发行人，债务融资可分为国债\地方政府债券、金融债券和公司\企业债券。通过发行债券筹集的大量资金投资于保障性住房建设、铁路建设、战略性新兴产业等国家或地方重要配套产业，也有开发银行支持的环保节能项目，包括弥补国有企业、大型上市公司等企业所需资金。

据统计，2015年债券发行规模达到22.9万亿元，同比增长108.3%。其中，债券发行增长贡献主要来自同业存单、地方政府债券、非金融企业债务融资工具和企业债券，发行规模分别比上年增长44827亿元、34351亿元、12514亿元和6680亿元。2015年，各类债券余额为48.8万亿元，同比增长38.1%。

另一方面，它与大量资金流入债券市场有关，这逐渐提高了债券市场的杠杆作用。去年，中国债券融资规模迅速扩大，同时一些债券违约事件不断发生，这给债券市场的流动性风险和赎回风险带来了压力。

去年下半年股市暴跌后，整个金融市场经历了“资产短缺”，使得股票市场难以提供相对一定的预期收益率，房地产市场的投资出现下滑。就实体经济而言，许多传统产业正面临产业过剩。包括银行理财、债券信托、公共和私人基金在内的大量基金已经进入债券市场。然而，银行融资资金只能通过优先方进入，而杠杆基金则形成了。

作为一个固定收益市场，债券市场的收益率一般低于股票等股票市场，但一旦增加杠杆，收益率就会成倍增加。例如，如果使用3-4倍的杠杆，2.5%的月收益率将增加到7.5%-10%。与债券市场的稳定表现相比，它显然是一个具有较高风险和回报的品种。

从这个意义上说，从去年下半年开始，中国债券市场的多头被称为“杠杆多头”，这是名副其实的。在2015年第三和第四季度，中国的gdp增长加速下降，但以7天承诺回购利率为代表的短期利率并没有显著下降。

从去年7月a股崩盘到今年2月，债券基金和沪深300同期收益率如下:

-14.67%

不难看出，无论市场如何波动，债券基金都保持平稳的收益率曲线，即使股市大幅下跌，债券基金的波动也很小。

去杠杆化如何影响债务基础

那么，如果监管当局在“发现”之后加大对债券市场的去杠杆化，债券市场会继续“看涨”吗？哪些债券基金将受到影响？

首先，监管者可能会担心杠杆基金和系统性风险造成的大幅涨跌。对于去年a股“去杠杆化”导致的暴跌，无论是采取相应的打击行动，都应该更加谨慎，还是采取更加温和渐进的方式。

此外，随着今年2月以来股市的复苏和近两个月来房地产市场的繁荣，一些基金，包括最近媒体报道中提到的大量银行理财基金，正通过各种资产管理产品包装，转向股市和楼市寻求高回报。因此，债券市场已经面临一些资金的撤出。

然而，由于今年中国的货币宽松政策应该继续宽松，美联储在3月底表示，近期将谨慎加息，预计资金暂时不会撤出国内市场，这给债券市场带来了利好资金。

债券市场的杠杆率有多高？统计显示，截至去年年底，整个债券市场的杠杆率不到1.2倍；根据债券市场分为银行间市场和交易所市场的事实，交易所市场的杠杆率高于银行间市场，但杠杆率不超过1.4倍。银行间债券市场的规模约占债券市场总存量的90%，而在银行间债券市场中，来自银行的债券投资基金占60%以上。

从这个数字来看，债券市场的平均杠杆率远低于股票市场，相应的风险也相对较小。

对于寻求稳定的投资者来说，债券市场仍是2016年更合适的品种。面对债券市场环境的变化，中投在线研究中心提出以下投资机会。

首先，资金的短期撤出可能会带来回报率的上升。

其次，今年的地方债务置换是央行调控的一项重大任务，央行可以关注地方债务的投资机会和风险。

据统计，截至去年年底，2015年地方债券发行规模达到3.8万亿元，超过国债成为仅次于银行间存单和金融债券的第三大债券。2016年，财政部已经发行了3.2万亿额度的替代债券；未来两年，地方政府仍有11.14万亿股非债券债务需要置换，平均每年置换5.57万亿股。

因此，预计今年上半年将发行大量替代债券。与国债相比，这些债券应该有更高的收益率，以增加其吸引力。然而，应该指出，目前的国内债务评级体系并不完善，尤其是在国债和地主债务方面。例如，上海市政府发行的债券和地方债券，其评级和偿付能力明显高于一些偏远的内陆省份。投资者应该注意差异化。

具体到债券型基金的选择，根据中国投资在线研究中心去年7月至今年2月的债务型收益率统计，无论股市如何波动，债券阳光私募产品月收益率为正的产品比例约为70%、80%，最低不低于60%，约占67%。

例如，2015年7月，473种更新后净值的债券私募股权产品平均增长0.23%，其中341种为正收益产品，占比超过70%；2015年8月，净资产更新的产品有428种，平均收益率为0.12%，其中337种债券基金实现正回报，占近80%；9月份，435个债务基础的平均收益率为0.30%，其中323个产品实现正回报，占74.25%；10月份，487种债务产品的平均收益率为3.33%，其中396种为正收益产品，占81.31%；11月份，456种产品的平均收益率为0.58%，其中366种为正收益产品，占80.26%；12月，收入下降。522只债券型私募股权基金月平均收益率为-0.15%，其中349只为正收益债券型基金，占66.86%；2016年1月，这一数字继续下降。仅净值更新的331种债券产品平均下跌0.33%，但获得正回报的债券基金比例仍达到71.3%；今年2月，它再次反弹。仅更新净值的441种债券产品平均增长0.24%，其中337种为正收益产品，占76.42%