券商解读本轮大宗商品反弹：大风起于制造业需求回升

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今年以来，市场最重要的主题是大宗商品价格的大幅反弹。螺纹钢上涨超过50%，铁矿石反弹超过40%，油价上涨超过45%。正因为如此，中国经济在第一季度显示出越来越多的好转迹象。

如何理解商品的力量？

长江证券认为，本轮大宗金属价格的反弹是从颜色体系开始的，且反弹开始早于美元指数的峰值和油价的反弹，表明美元指数的走弱和油价的走强不是本轮大宗金属价格上涨的直接联系原因。制造业需求的反弹是本轮大规模反弹的重要原因。报告:

在本轮商品反弹中，颜色系统从2015年11月下旬开始率先反弹。除了前期的悲观预期导致价格过度下跌并引发部分品种减产外，更重要的原因可能是自11月份以来，有色金属下游制造业一直蓬勃发展，其中制造业增加值同比增速升至7.2%，汽车产量同比增速也升至17.75%。

建筑业需求的反弹支撑了下半年的整体反弹。随着大宗商品价格持续反弹，黑色期货的反弹幅度和持久性明显超过有色期货，主要合约螺纹钢反弹53.63%，铁矿石反弹41.94%；此外，到目前为止，有色期货经历了一次大的回调，而黑色期货整体上继续走强。内在原因是下半年大宗商品价格上涨受到房地产、基础设施等与黑色体系需求相关性较高的建设领域的支撑。

油价强烈支持大宗金属价格。从本轮商品反弹幅度来看，油价上涨了48.53%，各品种涨幅都很大。作为商品成本的来源，石油价格的大幅上涨极大地巩固了大宗金属成本的支撑基础，尤其是从矿石期货和石油价格的走势来看，这两者在反弹后期密切相关。

最近发布的采购经理人指数和通胀数据出人意料地好，尤其是生产者价格指数逐月转正，显示出更多经济稳定的迹象。兴业宏观分析师王汉团队:

根据昨日的通胀数据，cpi低于预期，ppi超出预期。让我们先谈谈消费物价指数。众所周知，猪肉和蔬菜的价格可能会推高cpi。我们担心高通货膨胀可能会影响货币政策的放松。因为今年的经济稳定肯定需要货币政策的配合。3月份的cpi低于预期，这实际上降低了所有人对货币政策的担忧，这也是稳定经济的有利因素。

就ppi而言，环比超出市场预期0.5个月，上一次环比是在2013年。首先，大宗商品价格对中国的ppi有很大影响，当然可能会有一个月左右的滞后期，所以最近大宗商品价格的反弹推动ppi逐月转正。然而，我们也可以看到，生产者价格指数比前一个月显著上升，这应该是国内供需改善的背后原因。

具体到行业，我们可以看到钢铁和有色金属的价格上涨是显而易见的。1月至2月的数据和近期的高频率数据，如中长期贷款比例和新增房地产建设等，都显示出经济稳定的迹象，政府也在积极推动扩大投资支出、改革营收和减税等。Ppi环比上涨进一步表明经济稳定和政府支持。

根据兴业银行的判断，今年美元应该是一个疲软的市场，这一方面为中国提供了一个有利的外部资本环境，另一方面，也可能推高商品价格。在经济复苏和美元疲软的背景下，周期商品的价格可能会有所调整。

我们认为，今年美元应该是一个疲软的市场。逻辑有二:

一是美国公司可能无法承受当前的美元水平。2014年下半年，美元开始大幅走强，但从S&P 500企业的roa来看，企业利润开始大幅下降。原因是美国企业约20%的利润来自海外，而美元走强将导致这部分利润缩水。

此外，当前市场缺乏对美联储加息的长期共识预期。目前，我们更多谈论的是美国今年加息的次数。随着美联储的声明变得清晰，对美联储货币政策的长期共识预期正在逐渐形成，这一过程可能会刺激美元进一步贬值。

对中国来说，疲软的美元市场一方面削弱了人民币的贬值压力，这也反映在3月份外汇储备的变化上，这相当于为中国提供了一个良好的外部资本环境；另一方面，大宗商品价格以美元计价，美元市场疲软也有利于大宗商品价格的回调。