4月14日午间研报精选 10股值得关注

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证券时报网络(STCN)4月14日，

拓派愿意:营销和管理逐渐规范化，天洋的正式进入有望加快公司改革，重申收购

研究所:中泰证券评级:买入

投资要素

2016年4月13日，公司宣布第一季度业绩预增公告。公告称，公司2016年第一季度营业收入为4.26亿元，同比增长35.35%；净利润1191.34万元，同比增长172.52%，第一季度每股收益贡献0.35元。

点评:公司收入和利润的增长符合我们的预期。收入增加的主要原因是，去年公司经历了去库存化后，今年增加了营销改革，扩大了营销团队；利润的增加是因为公司加强了费用管理，使净利润从去年的0.6%大幅提高到3%。目前，天阳控股集团有望在第二季度正式进入托派，公司改革有望加快。我们认为公司在最近1-2年内很难实现30亿的销售目标，但实现30%以上的收入增长并不难。关注我们1月18日的深入报道，“改革最彻底，棚户区要腾飞”。

公司对市场结构和产品结构进行了重大调整，在改革中少说话多做事。我们认为该公司对外宣传力度不大，但自今年2月以来，改革更加有力。这主要体现在市场结构和产品结构上:(1)以前销售是按地区划分的(如东北地区)；现在，行政情报按地区划分，然后销售职能按地区划分。该公司已将其销售区域重新划分为东北、京津冀、山东、西北、川渝、河南、华东和华南。公司的人员发生了巨大的变化。公司的几位副总裁已经被调到该地区负责行政管理，更多的员工已经在不同的地方进行了交流。销售团队在不断扩大。(2)在产品方面，公司采取集中、逐步减少产品线、逐步清理代工和区域品牌的思路。专注于口味、水晶、酒楼、天曲、特别歌曲和陶醉等产品。

不交费和报价混乱的问题逐渐得到解决，公司的管理越来越规范，员工的信心大大增强。公司在成本和价格控制方面越来越标准化，不利因素被一个个打破。在费用方面，该公司曾经是一个包装系统，并为经销商保留了一个良好的假帐户空室。此类费用无法落实；目前采用应用系统，公司派相关人员监督费用的落实，有利于费用的落实。就价格而言，该公司之前的网上报价令人困惑，有时贴出的价格明显低于市场价格，这在很大程度上打消了员工的积极性。目前，公司遵循大单产品的理念，产品价格明确、严格执行，干扰了产品的逐一清洗，大大增强了经销商和销售人员的信心。

近1-2年很难实现30亿的销售目标，但要实现30%以上的增长并不难。根据渠道调查，该公司今年设定的目标是实现30亿英镑的销售收入。我们认为30亿的销售目标是困难的，但实现30%以上的增长并不难。主要原因是:(1)2016年轻载:2015年，公司出货量较小，主要基于消化渠道库存。目前，渠道库存的消化已经基本结束；(2)效率有望大幅提高:公司过去是一个老牌国有企业，工作效率很低。例如，举办一项活动需要很多流程，这些流程只能在1-2个月内获得批准，而且它通常会错过运行一项活动的最佳时间。随着大股东的变动，公司的效率有望大大提高；(3)2016年将有更多的人力投入市场。该公司80%的产品主要是集团采购，集团采购有更多的成本支持。许多营销人员不愿意不管理市场。现在公司不得不增加人员，迫使销售人员从集体采购转向终端直销。2016年，公司将有更多的人力来做市场；(4)期望成本得到合理控制，投入效率更高。该品牌的成本一直高于其他品牌，但许多费用直接进入经销商的口袋，没有起到促销作用。2016年，监管将增加实施成本；(5)公司可以出台一些强有力的扶持政策。我们认为，外国投资的巨大成本是为了使公司的产品更好，公司今年可能会推出一些强有力的支持政策来实现快速增长。

市场价值在60亿元以下，安全边际高，白酒行业的增长非常灵活。我们认为未来2-3年100亿元的市场价值是值得期待的。(1)在短期内:市场价值低于60亿英镑就有很高的安全边际。根据天阳与拓派社德集团的协议对价，我们保守估计公司市值超过63亿元；根据该公司的净资产，原酒库存为11万吨，价值约100亿元。(2)中长期:天洋预计进行资本投资，未来2-3年市场价值预计达到100亿元。天阳控股集团和射洪县政府同意承诺集团2018年收入50亿元，税收10亿元。我们相信，天阳将在未来两年专注于白酒行业，将托派社德品牌做大做强，实现其承诺。如果天阳不能依靠白酒主营业务实现既定目标，基于其多元化的业务和强大的文化产业实力，我们认为天阳不能排除向公司注入资产的可能性，拓派愿意利用天阳的文化渠道构建白酒文化营销的新模式，如果能在未来2-3年内实现其业绩承诺，市场价值有望达到100亿元。

投资建议:目标价为24.45元，维持买入评级。我们预计天阳控股集团最早将于2016年第二季度正式接管该公司。未来将重点发展白酒行业，实行市场化机制，公司净利润有望大幅增长。我们预计公司2016-2017年的营业收入分别为155.5亿元和20.6亿元，同比分别为34.50%和32.48%；净利润分别为5.1亿元和1.44亿元，同比分别增长628.82%和178.81%。与可比公司的平均市盈率相比，公司2017年的市盈率为4倍，相当于2017年的市场价值82.4亿元，目标价格为24.45元，保持买入评级。

风险警示:天阳加入托派(经中国证监会批准)的进度低于预期，三工的消费限制继续加大，食品安全事件风险加大。

(证券时报新闻中心)