高负债和高定价或限制融信中国上涨空间

本篇文章2795字，读完约7分钟

人民网1月19日电(鲁治坤)总部位于福建的荣信中国(03301.hk)上周三在香港交易所上市，成为今年首家在香港上市的内地房地产公司，随后宣布将于近期发行该公司的二期债券，预计将筹资13亿元人民币。

荣信中国正指望通过发行债券带来的高额融资成本来改变公司过去有限的融资渠道。公司债券的发行和发行收益将大幅降低荣信中国的负债率。

不过，分析师表示，荣信中国较高的债务负担，以及与港股处于同一水平的房地产开发商较高的IPO价格，可能会限制该公司股价by/き だ/.的增长

荣鑫中国拒绝置评。

上市开辟融资渠道

根据荣信中国1月15日提交的公告，荣信中国的全资子公司荣信投资去年获得监管部门批准发行不超过25亿元人民币的公司债券。该公司于去年12月24日发行了第一批12亿元的债券，并计划于1月18日发行第二批债券。融资金额约为5000-13亿元人民币，期限为5年，利率为5.5%-7.5%。所有筹集的资金将用于偿还贷款。

荣信中国正在寻求多元化的融资渠道，以应对公司的高融资成本。分析师表示，通过上市，融信中国可以更好地与资本市场接轨，拓宽融资渠道，改变过去过度依赖信托等高成本融资渠道的状况。这一次，由于去年公司开始上市后公司信息的公开，它能够以低于7%的成本发行公司债券。

这位不愿透露姓名的房地产行业分析师告诉《人民日报》记者:“即使与福建其他习惯使用高杠杆的房地产企业相比，荣鑫的负债率甚至更高。”“所以上市是必须的。”

自去年7月底发行招股说明书以来，荣信中国的高负债率一度引起外界的极大关注。衡量企业杠杆资金使用情况的指标显示，截至2014年12月31日的财年，公司净负债率达到15.4倍的高水平。去年，该公司从股东那里获得了10亿元的注资，成功降低了该指数。

截至2015年6月，融信中国的净负债率仍高达6.4倍，远高于其他上市房地产企业的这一指标。根据德意志银行的数据，房地产行业的平均净负债率为80%。净负债权益比率的计算方法是从企业的计息负债中减去现金余额，再除以公司的净资产。

“展望未来，我们计划继续密切监控贷款期限，管理流动性水平，”荣信中国在招股说明书中提到，“以确保现金流足以偿还债务，满足业务的现金需求。”

该公司表示，在收购新资产以扩大业务运营时，计划参考公司的股权规模，以便谨慎使用杠杆。并表示将继续为商业伙伴寻找机会，共同开发项目，以减轻资本负担。

根据披露的数据，荣信中国此前的贷款主要来自高成本的信托融资，导致公司融资成本较高。截至2015年6月，融信中国未偿还银行贷款及其他贷款总额为182.43亿元，其中信托及其他贷款占87.9%，合计160.32亿元。这也导致荣信中国的加权融资成本从2012年的7.34%上升至2015年3月的10.47%。根据招股说明书，荣信中国信托的融资成本在10%至18%之间。

嘉里信息集团研究中心高级研究员方玲表示，随着荣信中国的成功上市，其净负债率将大幅下降。融信中国首次公开募股筹集的17亿港元计入公司股本后，融信中国的净负债率将从640%降至375%。

方玲表示，今后，荣鑫中国还可以采用股权融资方式，如引入固定数量的战略投资者，这将提高所有者权益，降低负债率，使债务结构更加稳定。

借助高杠杆模式，荣信中国的业务规模近年来不断扩大。根据招股说明书，荣鑫中国的收入从2012年的12.91亿元迅速增长到2014年的40.99亿元。这些收入主要来自公司在几个沿海城市的房地产销售收入。

截至2015年底，荣信中国仅进入福州、漳州、厦门、杭州和上海，土地储备为589万平方米(截至2015年10月底)。福州、厦门、杭州和上海的库存去库存周期较短，低于12个月的均衡线，市场相对健康。漳州相对发达的经济也使得当地的房地产需求更加旺盛。

根据荣信中国披露的最新合并报表数据，2015年前三季度公司营业收入为43.02亿元，净利润为8.14亿元，息税前利润为10.64亿元，明显高于2014年全年。然而，不到一次的息税折旧摊销前利润(ebitda)利息倍数仍然表明，荣信中国的利润不足以支付公司的高额利息支出。

空酒店提高价格上限

然而，在许多分析师看来，尽管荣鑫中国的表现已经被空推高，但与在香港上市的小盘股相比，荣鑫中国的股价还是偏高。分析师认为，在过去一年港股表现疲弱之后，荣鑫中国的股价可能会透支一些未来估值。

荣鑫中国于1月13日在香港交易所上市，发行价为5.36港元。当日开盘价为5.6港元，盘中一度飙升至6.2港元，最终全天上涨0.36%，至5.62港元。

根据群益证券的统计，根据5.36港元至6.13港元的发行价，荣信中国的历史市盈率约为12至13.7倍。厦门禹州房地产的历史市盈率约为4.5倍，福建钟君房地产的历史市盈率约为5.1倍。群益证券认为，荣信中国的估值相当高，因此建议投资者进行投机认购。

根据东亚证券1月4日的研究报告，考虑到其规模小、负债率高，与同行平均市盈率4.8倍相比，荣鑫中国的估值并不具有吸引力。

不愿透露姓名的香港股市分析师告诉《人民日报》记者:“这与国际投资者对中国房地产的判断有关。”「大家都认为内地房地产市场仍然存在地区性风险，导致部分基金和机构投资者认购上市。新股不活跃。”

分析人士表示，尽管香港去年首次公开发行(IPO)数量居全球之首，但去年下半年的市场动荡仍导致IPO数量大幅下降，投资者谨慎认购，导致许多企业上市日期持续推迟，新股发行数量大幅下降。

根据彭博社的统计，2015年h股下跌了19%，导致亚洲股市下跌。受市场冲击的影响，去年著名投资银行CICC、不良资产管理机构华融以及许多城市商业银行的上市日期被大大推迟，募集资金也大幅减少。

根据监测数据，2015年，仅有三家首次公开募股超过5亿美元的公司在首日交易中上涨超过5%。华泰证券今年5月在香港上市，筹资50亿美元，成为去年香港最大的ipo。该公司的股价在交易的第一天上涨了近5%，但自那以后下跌了40%以上。规模超过5亿美元的香港ipo公司中，有三分之二目前的交易价格低于发行价。

此外，这些新上市公司在发行过程中更多依赖基础投资者的认购，如青岛银行和中国华融的ipo，基础投资者的认购比例超过70%。在青岛银行首次公开募股之前，六个基础投资者已经锁定了总发行量的72%，创造了历史纪录。基本投资者通常承诺参与企业的首次公开发行(ipo)交易认购，但在股票上市交易后的一段时间内(通常是6个月)，他们不得出售股票。

一位不愿透露姓名的分析师表示:“荣信中国在香港的认购量不到3%，这表明市场对新上市股票的认购缺乏信心。”“高负债和高定价可能会限制荣信中国空未来的增长，其后期趋势需要看到香港股市的信心复苏和内地房地产市场的复苏。”

截至昨日收盘，荣鑫中国股价报5.42港元，下跌1.45%。

//