央行公信力究竟意味着什么？

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(这篇文章的作者是马克·钱德勒，布朗兄弟哈里曼公司的首席战略家)

至少在金融危机爆发前的几年里，政策制定者经常担心投资者错误定价的风险。在金融危机期间，投资者痛苦地意识到许多风险，包括交易对手风险和声誉风险。现在，许多观察家都在强调一种新的风险，即所谓的央行信誉风险。

这被认为与许多央行远未达到通胀目标的事实有关。欧洲央行行长马里奥·德拉吉似乎同意这一观点。银行的通货膨胀目标是2%。无论是欧洲央行对专业预测者的调查，还是欧洲央行官员自己的预测，通胀预期都在下降。德拉吉曾表示，如果央行不采取更多行动来实现其目标，它将失去信誉。

去年10月，英国《金融时报》报道称，日本央行的信用状况令人担忧。该行要么不得不扩大其激进和非常规的刺激政策，要么承认其货币政策无效。正如我们所知，日本银行也没有这样做，尽管在12月的会议上，该银行对其最初的业务进行了一些重大的技术调整，以维持其资产购买计划。它确实增加了ETF的购买量，但其目的是缓解股票销售增加的压力，以减少银行交叉持股。

很难证明日本银行已经失去了信誉。10年期日本政府债券的收益率比去年10月会议期间低约10个百分点，日元是表现最好的主要货币。

一些观察人士现在认为，鉴于日本经济增长缓慢，在实现通胀目标方面缺乏进展，如果日本央行在本周(第五次)会议上不扩大宽松政策，它将失去信誉。我们认为，日本央行将意识到，本财年(从4月1日起)不含食品的cpi可能低于此前的预期。与此同时，即使是日本经济最弱的增长也受到了威胁。

央行失去信誉听起来很可怕，但这对投资者意味着什么？如何衡量可信度的损失？

下周初，美国将公布核心个人消费支出(pce)，这是美联储偏好的通胀指标。11月份，核心个人消费支出为1.3%。自2011年底至2012年初，核心pce未能达到目标。

尽管在实现通胀目标方面没有进展，但美联储在12月份提高了利率。它已经失去了可信度吗？

令市场难以置信的是，美联储的位图显示今年将有四次加息。12月份推出的联邦基金利率期货意味着，届时实际联邦基金利率的平均值将为63个基点左右，而本月的平均值将为36个基点左右。这意味着市场定价只包括一次加息。如果美联储在未来表示，我们在去年12月犯了一个错误，市场是对的，我们今年只能加息一次，这将有助于提高它的可信度还是削弱它？

可信度对央行来说非常重要。说央行的信誉受损是一个强有力的指控，这需要强有力的证据。它不应受到我们对央行声明偏好的影响。如果央行做了我们不同意的事情，我们认为它会失去信誉。如果它做了我们同意的事情，我们认为它的信誉将会提高。似乎每个人对央行应该做什么都有自己的看法。但这只是鸡尾酒会上的谈话。

投资和分析不应该关注这些无稽之谈，而应该真正关注央行可能采取的行动，并清楚地思考相应的后果。预测央行货币政策的最佳方式是仔细研究央行如何理解它所面临的挑战以及它可以使用的各种工具。这就是可信度。