要闻:我国货币价钱调控方法怎么转型？

本篇文章3923字，读完约10分钟

原创cf40研究部中国金融40人论坛自话题#cf40闭门圆桌干物合编辑2008年金融危机以来，以libor报价形成为代表的货币市场基准利率不适应货币市场结构的结构性变化，市场代表性和正确性存在严重缺陷，世界 我国货币价格控制方法应该如何变革？ 加快利率市场化改革的深化面临着新的课题吗？ 最近，中国金融四十人论坛( cf40 )举办了青年论坛的两周内部研讨会“国际货币市场基准利率改革及对中国的启示”。 参加会议的专家说，汲取各国货币市场基准利率改革和利率操作框架的经验和教训，对深化中国利率市场化改革和货币政策控制方法的变革具有重要的现实意义。 专家表示，目前中国市场利率体系存在六个问题:一是基准利率的纯粹性特征，根据中国现在的实际情况，银行间质押式回购利率( r )可能不适合作为基准利率。 二是目前银行间回购解体市场和交易所回购市场两个货币市场并存，严重影响市场价格发现和资源优化配置三是多种基准利率并存结构增加了基准利率的培育和形成难度四是短期利率变动较大 专家建议，可以从四个方面进一步推进中国货币价格控制方法的转变:一是尽快确定短期利率为最主要的操作目标和新的中央银行基准政策利率，通过公开市场操作加强货币市场对短期利率的诱惑。 二是逐步确定新的基准政策利率调整模式，探索符合中国的简单稳健的利率规则三是以新的中央银行基准政策利率为中枢，探索宽度合适的对称利率走廊区间四是改进利率管理方法，货币政策工具 在现阶段，可以首先集中于贷款利率的市场化 (图源/照片网国际货币市场基准利率改革的第一优势货币市场基准利率是在一国利率体系中发挥基础作用，成为金融市场其他产品价格基准体系的利率体系。 2008年金融危机以来，以libor报价形成为代表的货币市场基准利率( ibors )不适应货币市场结构的结构性变化，市场代表性和正确性存在严重缺陷，各国对货币市场基准利率改革的基准利率梯度( benchmark tipping 年libor操作方案后，在金融稳定理事会( fsb )的指导下，世界主要经济体已经明确了接近新的无风险利率( rfrs )的备选方案，进入了市场培育和新旧基准利率的转移阶段。 新的rfrs有一个共同的优点，即所有新的rfrs标准都是隔夜期限利率。 隔夜市场的成交量远远高于其他期限，市场的代表性特征很明显 二是在形成机制中，新的rfrs基准利率不仅限于银行间市场，尽量涵盖所有金融市场参与者 三是新的rfrs与各国政策目标利率期限相同，能很好地反映重要政策利率的一些变化 四是新的rfrs标准大多以有抵押的回购利率为主，进一步加强了利率无风险性。 五、新rfrs主要由中央银行管理 货币市场基准利率改革对货币政策操作框架的冲击货币市场基准利率改革对货币政策操作框架的影响不容忽视 改革后的各国rfrs被纳入了许多非银行金融机构的交易，但这样的机构一般不是中央银行以前传达的市场操作对象 随着非银交易规模的上升，rfrs很可能偏离政策目标利率水平，影响货币政策的传导效果 另外，基于回购交易的rfrs受抵押品供求关系变化的影响很大 世界金融危机后，金融机构对流动性、杠杆率和附加资本等监管的新要求加大了银行季度末国债资产配置的诉求，粉饰了资产负债表，这也加剧了国债抵押品的供求变化，妨碍了rfrs水平 以美国为例，自从发表担保隔夜融资利率( sofr )以来，美国的回购市场利率变动很大，几次明显偏离联邦基金利率，联邦储备系统必须在每年10月开始实施“非qe扩散政策” 从表面上看，联邦储备系统这次的扩表主要是银行体系准备金不足、国债和税收支付、加强流动性监督管理等因素引起的市场流动性紧张 但是，在预计联邦储备系统早期停止和市场一般二次利率下降的背景下，市场利率的高涨强调了没有构建对称的利率走廊配置、主要依赖于公开市场操作等利率操作框架的深层次问题。 汲取各国货币市场基准利率改革和联邦储备系统在控制短期利率和利率操作框架配置方面的经验和教训，对深化中国利率市场化改革和货币政策控制方法变革具有重要的现实意义。 中国市场利率体系有六个问题。 一是由于更好地认识到“基准”一词的含义，根据中国现在的实际情况，银行间质押式回购利率( r )可能不适合作为基准利率。 基准利率的理想特征中最重要的两点是代表性和纯粹性 纯粹性意味着其中风险溢价的因素尽可能少。 作为全市场加权平均回购利率的r具有充分的代表性，但纯粹性不足，其定价中混入了交易主体的资质、抵押品等级等风险溢价因素 二是目前银行间回购拆除市场和交易所回购市场两个货币市场并存，严重影响了市场价格发现和资源优化配置 交易所回购容易受到新股ipo、可转换债务发行等因素的影响，市场波动大，不利于金融资源的优化配置，给中央银行的宏观调控和政策传导增加了困难。 三是多种基准利率并存结构增加了基准利率培育和形成的难度，对基准利率的认识度、代表性的形成干扰 据专家介绍，据初步统计，整个银行间货币市场有9个性质类似的基础，如回购平台利率( fr )、上海银行间同业分割利率( shibor )、存款类金融机构质押式回购利率( dr )、银行间回购平台利率( fdr ) 四是短期利率变动大，中心原因是流动性缺口太大 除准备金率高、财政流动性紊乱大、监督管理评价带来的季节性变动大等因素外，短端利率变动大的最核心原因是流动性差距过大，即流动性结构是中央银行能够以供求界限差距调整的常态 另外，在操作期限方面，考虑到中国的实际情况，现在的7天可能比隔夜更好的选择 理论上，隔夜比7号好 但是，目前我国可能不具备隔夜操作的条件 夜间到期频率非常高，如上所述流动性缺口非常大，这意味着如果央行继续公开市场操作的常态进行滚动，每天的音量就会非常大 相反，7天宁可是能兼顾短期和操作体量的折中选择 因此，目前还不确定是选择7天还是晚上，需要进一步注意。 另外，现在也没有明确的证据表明7天的利率变动必然大于夜间利率变动 五是货币市场利率衍生品发育不足影响金融机构价格发现和风险防范能力的提高 利率衍生商品市场的交易品种比较单一，占85%以上的fr007品种主要用于短期利率风险，因此中长期价格发现功能有限 六中央银行对货币市场短期利率的诱惑不足对市场基准利率的培养有一定的影响 借鉴国际实践，目前大部分国家的货币市场基准利率和货币政策基准利率在期限方面选择短期利率 我国依然选择通过期长的中期贷款便利性( mlf )调整市场流动性，客观上央行对短期利率疏于诱惑 完善中国货币市场基准利率的政策建议1是完善的shibor货币市场基准利率体系的建设，是巩固短端基准的真正交易基础，提高中长端利率的基准性。 另一方面，可以考虑比较解体市场萎缩引起的市场代表性不足问题，导入回购市场的真正交易数据，另一方面，比较容易操作估计型基准利率的问题，使用插值技术和专家评价相结合的“瀑布法则”方法 二是利用大数据等手段，继续发挥人民银行和利率定价自律组织对报价的职业培训和报价质量的监督管理特点 我国shibor一直由人民银行管理，严格的监管确保了shibor报价交易的真实性，这是我国利率报价机制的最大特点 应该进一步利用大数据等金融科技手段，扩大shibor交易的真实性监督管理，大大提高shibor报价质量及其市场基准性地位。 三是开放市场准入，提高金融市场的广度和深度 要大力取消不合理的准入限制 授予市场利率定价自律机构的基础成员直接参与利率交换市场，积极迅速发展利率交换基础衍生品交易，进一步提高价格发现和利率风险防范能力，促进利率交换衍生品利率和shibor相互检验的定价机构的形成，s 比较两个货币市场并存、市场价格形成机制不统一的情况，促进银行间和交易所债市的相互连接，适时优化货币市场结构，改变非银行金融机构游走于两个市场的状态，恢复银行间市场融资，另一方面，交易所 我国货币价格控制方法转变的方向1是尽快把短期利率作为最重要的操作目标，决定新的中央银行基准政策利率，通过公开市场操作加强货币市场对短期利率的诱惑 可以考虑将dr007作为当前期间的操作目标利率 随着中央银行对货币市场利率的诱惑作用增强，引起市场短期利率大幅变动的外因减弱的时机成熟，可以考虑将r001作为政策操作利率 二是逐步确定新的基准政策利率调整模式(如一年六次，单月内公布利率政策)，探索符合中国简单稳健的利率规则 加强潜在生产、自然利率等潜在变量的估计，定期发表通货膨胀、生产、利率变化的预测，比较有效地诱惑市场利率的预测，确保市场化利率的控制需要“调整”和“调整” 逐步将操作目标和市场利率诱惑到符合稳定经济增长路径的均衡利率水平，对套利可能引起的货币扩张预期，实现“稳定增长、风险防范、促进改革”的石三鸟效应。 三是以新的中央银行基准政策利率为中枢，探索适当宽度的对称利率走廊区间 现阶段应该扩大利率走廊的区间，在引起利率变动的外部因素的作用减弱后，随时调整 在此基础上以中央银行的短期政策利率为核心，利率走廊的上下限及中央银行的其他政策利率分工确定，形成合理联动的利率体系 四是改进利率管理方法，优化(简化)货币政策工具体系 现阶段可以首先集中于贷款利率的市场化 我们认为，可以将mlf和抵押补充贷款( psl )决定为结构性信用政策工具，而不是货币政策工具，公布其数量和价格操作规则，不妨碍货币政策限制 另外，必须重视国债收益率的培养作为无风险的基准利率，发挥国债收益率曲线在中长期贷款定价中的参考作用 原标题:“我国货币价格控制方法如何转变？ 来自现在市场利率体系的六个问题”阅读原文