要闻:我国国际收支中的投资收益逆差拆析

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原创建设金融市场部金融街245作者:胡珊珊，建设金融市场部国际投资头寸表显示，从2008年开始，中国对外金融净资产超过万亿美元大关，年末达到2.1万亿美元 与此相对应，国际收支平衡表显示，除2008年-年、2008年外，中国余年的投资收益均为逆差，年逆差372亿美元 净资产规模与投资收益的不一致折射了中国对外金融资产负债状况的结构性差异 中国投资收益状况纵向和横向比较年，中国对外各类投资(包括储备资产和非储备资产)库存规模为7.7万亿美元，外国来华各类投资库存为5.6万亿美元 同期，中国对外各类投资获得的投资收益(包括利润、股息和利息等)为2198亿美元，中国各类投资获得的投资收益为2570亿美元 据此，年中国对外投资收益率为2.9%，来华投资收益率为4.7% 对此，我们分析了美国、日、英、德国、韩国、香港六个发达经济体和巴西、俄罗斯、印度、南非等四个金砖四国2005-年的对外资产和负债收益状况。 纵向来看，另一方面，中国的对外投资收益率毫不逊色，从2005-年开始的15年、9年间，中国的对外投资收益率超过发达经济的中位数，远远优于巴西、俄罗斯、印度、南非等新兴经济体(图1左)。 另一方面，中国吸收外来投资收益率(即吸收外来投资的价格支出)远远高于发达经济体，明显高于新兴经济体(图1右)。 图1 :比较2005-年投资收益率整体情况，以2005-年中位数计算，中国对外投资收益率为3.1%，包括香港( 4.2% )、美国( 3.6% )、俄罗斯( 3.3% )、日本( 3.2% )； 吸收外来投资的价格支出为5.8%，仅次于俄罗斯(8% ) 对于吸收外来投资的价格，发达经济体(香港地区除外)普遍具有更高的对外投资收益率，但新兴经济体的对外投资收益率明显较低 因此，新兴经济体投资收益率的差额往往为负 其中，俄罗斯为-4.7%，巴西为-3.2%，南非为-2.3%，印度为-2.2% 图2:2005-年各经济体投资收益率的中位数比较了对外金融资产负债的结构差异部分，说明投资收益率差异为负的中国对外金融资产以储备资产为主，储备资产的占有率达到了最大71%(2009年)。 此后，储备资产的占有率逐年下降，每年为42% 储备资产的对外投资被认为更重视流动性、安全性，其第一种运用形式是债权投资，因此收益率很低 但现实是，储备资产没有降低我国对外投资的整体收益率水平 根据2006-年《国家外汇管理局年报》，2006-年外存储10年平均收益率为3.55% 根据我们的推算，同期对外金融资产整体投资收益率为3.3% 结合储备资产和非储备资产规模的初步推算，非储备资产的投资收益率大致在2.5%-2.9%之间 可见外部存储器的投资收益率反而很高 另外，在国际比较中，进行多元化投资的各经济体与以外汇储备投资为主的我国相比，在投资收益率方面没有明显的特征(图3 )。 或者，因为追求高收益，带来了高风险，所以综合利润不一定高于集中投资方法的利润。 图3:2005-年各经济体对外资产结构和对外投资收益率平均吸收外来投资的价格高是因为中国近六成的外资利用形式是外来直接投资( fdi ) fdi最高占61%(2009年)，年的52%为12年来最低水平 fdi是一种长时间稳定的投资，有一定的经营风险，流动性也相对较差，因此按照市场规律投资收益率比其他形式的投资高 由图4可知，基本上直接投资所占的经济体(主要是新兴经济体)吸收外来投资的价格支出也很高，两者的关联性达到了0.8534 图4:2005-年各经济体吸收了外来投资结构和收益率平均，利用fdi我们付出了相对高的价格，但从另一个角度来看，支持国内经济的快速发展，融通资金，创造就业和税收，引进技术，打开市场 对外资产负债结构优化预期将逐步改善投资收益逆差状况，中国投资收益逆差总体明显缩小，年最大逆差规模为945亿美元，年收入窄至-372亿美元 相应地，投资收益率的差距也从-4.4% (年)缩小到-1.8% (年)。 未来投资收益逆差的改善需要依靠对外资产负债结构的优化 另一方面，在现在的储备资产和其他投资占有率高的资产结构中，考虑到全球流动性缓慢，利率倾向性下降，对外投资收益率持续上升的压力很大 提高直接投资形式( odi )的对外资产占有率，鼓励公司进入，收购高新技术公司，合并，购买能源资源等，可以比较有效地提高投资收益水平 当然，在当前的全球政治形势下，难度越来越高 另一方面，借鉴发达经济的经验，考虑目前中国金融市场外资比较低的现状，为了吸收外来投资降低价格支出，需要利用证券投资或外债形式的其他外资，这是近年来推动国内资本市场开放的动力之一 疫情发生以来，随着中国经济的恢复，国内外利差持续扩大，短期跨境资金流入增加 数据显示，4月以来，国外机构共增收人民币债券近5400亿元，通过陆股通增收a股1400亿元以上 但这也是双刃剑，证券投资和短期外债往往具有波动性强、稳定性差的优势，经济状况的变动容易引起其巨大的进入，容易引起金融市场和资产价格的异常变动。 稳步推进资本项目开放，防范跨境资金流动风险，完善跨境资本流动的“宏观审慎+微观监督管理”两个一体的管理框架，应该成为当前推进资本市场开放问题中的义不容辞。 原标题:“【金研深度】中国国际收支中投资收益的逆差分解”浏览原文 。