熔断机制首秀 4万亿市值蒸发

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1月4日，2016年的第一个交易日，也是指数融合机制正式实施后的第一个交易日，沪深300指数连续触发5%和7%的融合门槛，引发市场恐慌性抛售，久违的1000股涨停给投资者信心带来沉重打击。沪深股市总市值从58.44万亿元暴跌至54.20万亿元，一天蒸发4.24万亿元。

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a股首次触发指数融合机制，早于市场预期。1月4日，2016年的第一个交易日，也是指数融合机制正式实施后的第一个交易日，沪深300指数连续触发5%和7%的融合门槛，引发市场恐慌性抛售，久违的1000股涨停给投资者信心带来沉重打击。

1月4日下午，沪深300指数暴跌5%，13点12分首次触发新的导火索规则。在停牌15分钟后，沪深300指数继续下跌7%，引发导火索在13:33早盘收盘。收盘时，上证综指下跌6.85%，收于3296.26点，跌破3300点，创下两个月来的新低；深圳成份股指数下跌8.20%，收于11626.04点，而中小板指数和成长型企业市场指数分别下跌8.23%和8.21%。在2808只股票中，跌幅超过9%，达到2001年。期货指数也引发导火索提前收盘，主要合约均创下交易以来最大跌幅，三个ic品种合约下跌。沪深股市总市值从58.44万亿元暴跌至54.20万亿元，一天蒸发4.24万亿元。

业内人士普遍认为，当天a股市场的大幅下跌与人民币贬值压力加大、实体经济低迷以及将于1月8日到期的减持禁令有关。同一天，人民币兑美元中间价报6.5032，这是连续第五次下调，也是自2011年5月24日以来的最低水平。

根据中国物流与采购联合会最近发布的数据，2015年12月中国制造业pmi为49.7%，比上个月上升0.1个百分点。各机构普遍预测，2016年，制造业仍将需要提高产能、杠杆和库存，加大改革力度，并解决这一困境。同时，到今年1月8日，中国证监会在2015年股市大幅波动期间宣布的减持禁令将正式到期。CICC估计，1月份潜在净减持压力可能超过1500亿元，占自由流通市值的0.7%以上。

武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新告诉《经济信息日报》，指数融合机制不会改变市场的基本趋势。1月4日的暴跌既是偶然的，也是不可避免的。一方面，2016年将是中国企业最困难的时期，这将改变投资者对2016年股市走势的预期。目前a股的高估值与企业的业绩不符。另一方面，市场自去年9月下旬以来毫无结果地反弹，市场需要找到新的调整底部。根据上海和深圳证券交易所的数据，截至1月4日，上海证券交易所a股的平均市盈率为16.44倍，深圳主板的平均市盈率为28.34倍，中小板和创业板的平均市盈率仍分别高达62.51倍和100.01倍。

然而，指数融合机制在“第一次展示”中暴露出的一系列问题在业界引起了激烈的争论。很多业内人士认为，指数融合机制的实施将人为地降低市场的流动性，加剧a股市场当日实施限价和“t+1”结算制度时的投资者恐慌。

国泰君安首席经济学家林采宜(报价601211，BUY)认为，从当天的交易过程来看，熔断机制设定的门槛无意中给了惊慌失措的投资者一个明确的“止损”目标:沪深300指数首次触发了熔断机制。它花了2小时15分钟，而触发第二个阈值只花了大约5分钟(7%)。在5分钟的交易时间内，上海和深圳股市的下跌加剧，交易被显著释放

在她看来，中国股市已经实行了价格限制，过度干预交易将影响市场效率，并产生相反的稳定市场的效果。通过系统对市场交易的过多干预导致市场交易频繁的“启停”损失，不利于市场的长期发展。中国股票市场的投资者结构不合理、投资理性不足和市场交易深度不足是市场易起易落的根本原因，这是融合机制无法解决的。

联讯证券研究总监傅立春对《经济参考报》表示，市场没有完全理解熔断机制，也没有做好充分准备。当日推出的融合机制引发市场悲观情绪发酵，接连触及两个关口，也反映出中国资本市场仍处于发展初期，波动性高，投机氛围浓厚，市场盲目跟风的特点。

CICC首席策略师王汉峰认为，目前一级门槛较低，二级门槛与一级门槛差距过小，正常交易可能会频繁中断。这种融合机制设计本身也会对市场波动产生影响。