银行不良资产证券化重启在即 资产估值是难题

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《经济参考报》记者了解到，作为盘活现有资产的手段之一，不良资产证券化已经直接进入许多银行的视野，相关产品正在筹备中。业内人士预测，不良资产证券化将于2016年再次正式启动。然而，鉴于资产评估的困难，市场规模有多大还有待观察。//

2008年，建行成功发行中国首只不良资产支持证券——“建元2008-1重组资产证券化信托资产支持证券”，总发行规模为27.65亿元。然而，从那时起，银行不良资产证券化已经停止。然而，自2014年中国资产证券化市场扩大以来，监管部门采取了更加积极的态度，明确表示要在总结以往试点经验、严格防控风险的基础上，积极探索不良资产证券化。据最近媒体报道，一家大型银行正在开展不良贷款资产证券化。目前，第一批不良贷款资产支持证券已经进入评级阶段，发行规模预计在80亿元左右。

银行试图将不良资产证券化是因为它们的内在动机。银监会数据显示，截至2015年第三季度末，我国商业银行不良贷款余额为11863亿元，不良贷款率为1.59%。根据中国东方资产管理公司发布的报告，银行业不良贷款率的上升趋势将持续4至6个季度。方正证券预测，2016年商业银行将有2.3到2.8万亿不良贷款。中国信贷金融业务部副总经理吕明远表示，目前商业银行不良资产处置压力较大，传统的不良资产处置渠道接受能力有限，需要创新不良资产处置渠道，包括不良资产证券化。

然而，许多业内人士表示，不良资产证券化市场的发展也面临许多挑战。环球律师事务所律师张欣表示，不良信贷资产证券化后达到了“上市”的目的，保荐人银行不再承担保底责任。证券化产品能否在存续期内正常还本付息，将取决于由这些不良信贷资产组成的资产池能否在回收和处置过程中产生预期的现金流。如果预期现金流不能正常产生，且没有其他信用增级措施，则可能存在违约风险。

他表示，上一轮不良资产处置相当成功，有其宏观背景。在启动后的七八年里，中国经济正处于加入wto后的快速发展时期，中国整体资产价格也经历了一个快速扩张时期。在这种背景下，当年的许多“不良资产”(尤其是作为偿债资产的土地使用权和房地产)最终变成了“热蛋糕”。“但是现在的情况不同了。在未来五年，很难重现资产价格如此快速扩张的周期，而且随着预期的增加，产生现金流的不确定性也会增加。因此，这给本轮银行不良资产证券化的产品定位、后续处置安排、信用增级措施以及风险管控带来了新的挑战，投资者对产品的接受程度还有待观察。”张欣说道。

在这种背景下，不良资产证券化的最大困难似乎在于资产价值的评估。“不良资产应该打折，但要达到交易的目的并经得起时间的考验，应该打多少折扣？这就要求所有参与者集中市场智慧，共同探索可持续发展的交易路径。”张欣坦率地说。

联合信贷结构融资部总经理田兵在接受《经济参考报》采访时表示，不良贷款证券化的基础资产是严重违约或违约的贷款，基础资产的信用质量较差。资产池的现金流量主要来自处置借款人扣押的资产、处置抵押物(如有)或收回担保人(如有)。因此，评级机构重点评估不良资产证券化产品的信用风险。她表示，超额抵押率高、处置晚、分散性好的资产池可以提高现金回收率，缩短回收周期，有利于分层和评级结果。

张欣还表示，首批少数不良资产证券化产品将具有很强的示范效应，其估值方法、估值水平和折现率很可能成为市场的基准。“如果估值水平过低，未来将重新发行的产品的估值水平可能会继续在原有基础上螺旋式下降，不利于市场的进一步扩张。”张欣说道。

此外，吕明远表示，根据国外经验，在经济周期低、不良率高的时期，不良资产证券化将成为化解不良贷款的重要手段，但从长远来看，它不是大规模化解不良贷款的手段，只能作为辅助手段。根据国外市场情况，在不良资产的整体处置中，证券化处置的资产比例约为10%-20%。(记者张李)