股市仍然被寄予厚望

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中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立

中央经济工作会议刚刚结束，国务院召开常务会议，专门部署资本市场发展工作，提出五项政策措施，包括完善股票、债券等多层次资本市场；丰富直接融资工具；加强对信用评级机构和会计、律师事务所等中介机构的监管；促进投融资平衡发展；加强监管和风险防范，加强相关制度建设，切实保护投资者合法权益。这充分表明决策层高度依赖股市。

股票市场之所以被置于更加突出的位置，是由当前的经济运行状况和矛盾决定的。长期以来，中国企业的营运资金主要来自银行贷款，高负债的情况越来越严重。资本是企业承担债务资金的基础。资金的缺乏不仅给企业的经营留下了严重的风险，也给国民经济的发展留下了一系列严重的不确定性。中国金融结构的长期问题是直接融资比例低。这种财务结构不可避免地会导致企业负债融资沉重，资本补充渠道严重不畅，从而增加企业负债率，容易引发系统性财务风险。

2008年后，为应对全球金融危机，中国政府采取了积极的财政政策和适度宽松的货币政策，货币信贷经历了新一轮的快速扩张。企业债务已经不堪重负。截至2014年底，中国政府债务占国内生产总值的40%-50%，但企业债务总额已超过80万亿元，占国内生产总值的130%，处于亚太经合组织国家的最高水平，高于经合组织国家90%的门槛水平。据研究机构估计，如果未来五年中国经济保持7%左右的增长率，债务融资需求将达到18万亿美元，全社会非金融企业平均资产负债率将达到80%以上。这种情况将不可避免地导致社会资金在债务链中的逐利循环，这不仅加剧了金融系统性风险，也给实体经济的发展造成了严重障碍。

企业适度负债本来是符合市场经济规律的，但是过度负债会增加企业的财务成本，降低企业的信用，危及财务安全和经济持续健康发展。为了解决经济运行中的高杠杆率问题，党的十八届三中全会决定提出发展多层次资本市场，实行股份登记制度，多渠道股权融资和规范债券市场。这些系统性措施的实施，将充分形成以市场为导向的企业股权收费机制，将企业负债降低到合理水平，进而形成企业发展的内生动力，使中国经济拥有源源不断的活水。

为贯彻党的十八届三中全会精神，国务院于2014年5月专门发布了《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(市场俗称新《国家九条》)。这份文件公布后，股市开始了新的牛市。虽然我们不能简单地将股市与政策对应起来，但有经验的投资者知道，中国股市具有很强的“政策市场”属性，政策在市场中的主导作用是巨大的。

作者预测，总结股市崩盘的教训，恢复市场的正常功能和秩序，将是2016年股市政策的主要方向。

根据中央经济工作会议和国务院常务会议对资本市场的部署，股市崩盘后发展股市的政策决心更加坚定，这表明股市仍有很高的希望。(欧阳遇见主编)