美的集团：要约收购库卡机器人 正式进军机器人领域

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本质证券有限责任公司分析师:蔡文娟

事件:5月31日，公司发出了投标报价。全资子公司麦加打算收购KUKA集团30%以上的股权。拟定收购价格为每股115欧元，比5月17日的收盘价高出36.2%；总收购价格可达292亿元左右，资金来源为银团贷款和自有资金。公司将继续支持KUKA业务的独立性，保持管理层和核心技术人员的稳定性，并可能在未来争取监事会的代表席位。

评论:

1.收购溢价相对合理，并正式进入机器人领域

发行价相当于企业价值45.2亿欧元，ev/ebitda倍数为18.2倍，EV/Sales倍数为1.6倍。收购溢价基本相当于德国上市公司的历史收购溢价，估值远低于a股机器人公司70.1倍的平均ev/ebitda倍数。

本次要约收购的管理层考虑的是成熟的战略收购，不仅在世界范围内横向扩张(如收购东芝白电业务)，而且在技术含量较高的智能制造领域进行扩张。机器人市场发展迅速。根据ifr的数据，未来几年，国内对工业机器人的需求将达到30万台；据估计，2017年全球服务机器人销售额将达到189亿美元；有了这个投标报价，该公司有望正式宣布进入机器人领域。

2.双方有望实现优势互补，后续的整合与协同值得期待

KUKA是世界四大机器人之一，在汽车工业、物流、医疗和能源等诸多领域具有强大的影响力和技术优势。根据年度报告中披露的数据，KUKA汽车工业机器人位列世界前三，欧洲第一；BIW自动化系统在美国是第一个，在欧洲是第二个。

美的渠道丰富，深植中国市场，执行力强。一方面，美的可以依靠KUKA在工业机器人和自动化生产方面的技术优势来提高生产效率，促进制造升级，并扩大b2b行业的空空间；另一方面，安得物流和瑞诗格可以在物流、系统解决方案和效率提升方面进行合作。值得期待的是双方在技术研发、制造、市场开发和渠道方面的整合与协调。收购完成后，美的还可以帮助KUKA进一步扩大在中国的业务。

3.此次收购符合该公司的双智能战略，并共同开发了服务机器人的蓝色海洋

工业机器人行业的布局将有助于公司提高其智能制造水平，在未来建立互联工厂，并提高其制造效率。美的在机器人领域频繁行动。在此之前，它收购了安徽爱福特智能设备有限公司17.8%的股份，并与安川建立了一家机器人公司。

从长远来看，布局服务机器人符合美的双重智能策略，是美的智能家居生态系统的补充和延伸。美的和KUKA预计将共同探索服务机器人的蓝色海洋，推动美的将其业务扩展到传感器、人工智能和智能家居，并建立智能家居集成系统化和生态链能力。

投资建议:

由于最终持股比例和其他细节尚不清楚，分析师没有调整该公司的盈利预测。公司收购的风险点主要在于德国监管机构的批准。不考虑财务费用和协同效应，如果最终持股比例达到100%，估计美国16年的业绩将增长4%左右。如果我们考虑到KUKA对美的在制造和安得物流解决方案领域的成本节约，实际的业务改善将会或将要远远超过这一点。

从长远来看，收购KUKA集团的重点是公司的战略发展，即提高现有的生产效率，服务于公司的智能家居战略，正式进入机器人的蓝色海洋并延伸到新的业务领域。分析师对公司的长期发展持乐观态度，目前24元的价格是16年内市盈率的9.4倍，保持了买入评级。

风险预警:房地产市场和原材料价格存在波动风险；机器人市场需求低于预期。