任泽平：谈中国经济U型反转还早 更接近于W型

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最近，关于中国经济是在反弹还是在逆转，是“L”型还是“U”型，是否会出现通胀，企业利润能否提高，改革能否落地，a股到底是升还是跌，一直存在着广泛的讨论和争议。

国泰君安(报价:601211，BUY)在任泽平发布了一份研究报告，认为对中国经济过于乐观的预测(如即将到来的U型复苏)和过于悲观的预测(如即将到来的硬着陆或崩溃)可能都是错误的，因为它还没有被清理和去杠杆化，也还没有能力重新开始。与此同时，以中国目前的家庭资源，再支持底层1-2年也不是什么大问题。小周期反弹是由补货、微观刺激、房地产复苏等因素造成的。，但谈论U型反转还为时过早，U型反转更接近底部有小周期波动的W型。

研究报告摘要:

2010年，作者原工作的国家研究中心的研究团队首次提出了“提速换挡”的判断，并在此基础上建立了“转型宏观”分析框架。由于转型时期的新形势和新特点对传统的“周期性宏观”框架提出了挑战，本文旨在分析当前中国经济与资本市场的争论，并在“转型宏观”框架下演绎未来。

未来的经济是l型、u型、w型还是硬着陆？2015年4月，我们指出，随着房地产投资触底，经济增速将从快速下降期向缓慢触底期转变，未来三年经济将呈“L”型。后来，经济L型成为主流观点，并被中央政府采纳。最近，由于政策微刺激、信贷超预期、房地产投资反弹、企业增资等原因，经济周期出现反弹，乐观者甚至认为经济已经开始复苏；然而，穆迪和标准普尔将中国主权评级的前景从稳定调整为负面。我们判断，要么对中国经济过于乐观的预测(例如，U型复苏)，要么过于悲观的预测(例如，硬着陆或崩溃)可能是错误的，因为它还没有被清理和去杠杆化，也没有能力重新开始。与此同时，以中国目前的财力，在未来1-2年内支撑底部并不是什么大问题。小周期反弹是由补货、微观刺激、房地产复苏等因素造成的。，但谈论U型反转还为时过早，U型反转更接近底部有小周期波动的W型。在经济“L”型底部调整过程中，企业和居民微观主体应通过减税、放松管制、保护私有产权、鼓励创新等政策进行休养生息。

刺激房地产，经济能回到高增长吗？在2014-2015年，我们预测“未来十年，一线房价将翻一番，三线和四线房价不会上涨，房地产投资将零增长。”由于货币过度和股市资金激增，深圳房价提前九年完成了成交量任务。随着一线核心和二线房地产销售价格投资的回升，有观点认为经济将回归高增长甚至U型复苏。我们判断，未来房地产投资增速有望在一个小周期内反弹至5%左右，但在一、二线销售和征地回暖、三、四线长期去库存压力的背景下，不可能回到10%以上的高增长时代。最近，随着一、二线房地产调控新政的出台，预计成交量和价格将由快变缓，预计本轮房地产投资将上升至5%左右，然后在第二季度左右见顶。

这个补充周期能走多远？自2016年初以来，受美元指数走弱、大幅反弹、中国信贷(港股08207)超预期[2.66%]、房地产销售投资反弹、供应方改革、去库存化结束和春季开始的推动，本轮补货周期预计将持续至第三季度。自2010年经济增长方式转变以来，在长期潜在增长率下降的趋势下，库存周期模式发生了变化，出现了“长拆仓短补仓”的现象，补仓周期的高度越来越低，逐渐让位于人口周期、房地产周期和产能周期。预计此次补货周期可能是过去十年中最弱的一次，而一级住房市场的调控、两会后传统产业的复工以及产能过剩的恢复生产将制约此次补货周期的高度。