油价、金价、铜价开始各走各的路？

本篇文章4416字，读完约11分钟

新闻地图

最后，石油、黄金和铜的基本面有什么独特之处？它会预测石油、黄金和铜在未来会分道扬镳吗？

开始分道扬镳？

今年第一季度，大宗商品价格出现反弹，石油价格较年初的低位飙升近50%，黄金价格创下30年来的最佳季度表现。连同许多大宗商品基金，它们近年来也显示出罕见的上升趋势。然而，在大幅上涨之后，大宗商品价格最近似乎停滞不前。上升的波浪能持续吗？此外，全球股市和债市的动荡引发了避险需求，中国和印度渴望黄金，这使得今年金价的上涨远离了油价。石油和黄金的趋势会打破墨菲定律吗？环保和新能源的兴起对油价不利，但它增加了对铜的需求。石油和铜的趋势会脱钩吗？

大宗商品市场最终扫清了阴霾。今年1月，布伦特原油期货跌至27.8美元的低点。此后，超卖反弹从谷底飙升逾40%，今年迄今累计上涨4.6%。黄金表现更令人印象深刻，今年迄今上涨了16.3%。

从投资角度来看，本季度能源、金属和矿业类股均有较好的上涨，资本有流入大宗商品基金的趋势。根据epfr报告，截至上周三(3月23日)，全球商品基金吸引了15亿美元，其中80%流入黄金市场。随着资金的涌入，黄金本季度的涨幅达到了1986年第四季度以来的最高纪录。

大宗商品趋势首先看美联储加息

纵观大宗商品趋势，背后有三个关键点。首先，美国利率上升的速度和美元的走势。由于大宗商品以美元计价，这种趋势通常与美元背道而驰。美元越强，大宗商品越弱，反之亦然。近年来，美国货币政策从极度宽松到缓慢收紧，美元指数迅速走强，一度升至100点的12年高点；相反，gsci大宗商品指数大幅转向，并与美元交叉。

然而，美联储最近发表了许多温和言论，预测今年加息次数将从4次降至2次。美联储主席耶伦上周明确表示，她将非常谨慎地加息，这导致美元指数跌至94.9，较去年11月的高点下跌5%。强势美元显示出疲软迹象，这对大宗商品价格来说自然是好消息。然而，如果我们看一下未来的趋势，美国仍处于加息周期，而欧洲和日本等国家正落在后面，美元在短期内几乎不会疲软。如果美国加息的速度快于市场预期，美元的走势可能会在一瞬间转强，进而打击大宗商品价格。例如，上周，一些美联储官员宣布他们可能在4月份加息，当天油价暴跌4%，这让投资者不得不警惕。

油价文章:空广场收盘位置推高油价

多空仓库游戏。一些分析师指出，油价反弹的主要原因是空仓库的大规模止损和清算。根据商品期货交易委员会(cftc)的数据，在从2月2日起的7周内，超过13万份出售空时期石油的合约离开了市场，这是有记录以来最紧迫的。然而，空头头寸连续7周减少，在过去10年里只有两次。

许多分析师担心，空仓库关闭的规模可能反映出这波上涨纯粹是技术反弹，没有基本因素支撑。贝莱德(BlackRock)的马卡姆也指出，采矿业的上升趋势显然是因为短期朋友正在平仓。她认为，如果矿业类股的上涨势头要持续下去，就必须大幅改变供应过剩的结构，例如，中国的需求大幅增加。

实际供求的变化。今年3月，沙特阿拉伯和俄罗斯这两个主要产油国同意冻结生产，油价出现反弹。4月，石油生产商将召开会议，市场正在等待减产的消息。然而，许多分析指出，资源供过于求和全球需求疲软的基本格局并未改变，这也是近期大宗商品价格上涨停滞的原因。

摩根斯坦利·达姆·朗森在4月4日的一份报告中说，尽管美元略低，但当油价上涨时，生产商进行了对冲，而库存却很高，这表明空.的油价正在上涨只要制造商对以40-50美元的中间价出售2017年合约感到满意，高库存将维持整个曲线上的期货溢价状态，油价可能更难升至更高的区间

美国页岩油主导了油价的涨跌

自2014年年中以来，油价已下跌逾60%。尽管油价在3月份上涨至约40美元，但仍仅在每桶30至40美元的范围内下跌。油价走低的原因是沙特阿拉伯一直坚持不减产，以低价赶走美国页岩油企业，但不幸的是，这种一厢情愿的想法并没有奏效。

根据英国《金融时报》上周的一份报告，沙特阿拉伯的市场份额在全球首屈一指。去年，其原油出口占全球消费量的8.1%，但其在许多市场的市场份额大幅下降。能源咨询公司fge的数据显示，去年沙特出口到中国、美国、南非、韩国和意大利的原油市场份额均出现下降，这让人怀疑其低油价政策能否奏效。

低油价局面难以维持

另一方面，沙特阿拉伯原本想以低油价击败美国页岩油公司。然而，低油价已经持续了近两年，美国页岩油公司仍然生存。根据咨询公司ihs的报告，2月份美国原油产量保持在每天900万桶，与2014年的水平相似；根据美国能源信息管理局(eia)的数据，去年年底水力压裂产生的石油量达到每天430万桶，产量超过2014年；由于美国国内产量增加，沙特阿拉伯在美国的原油市场份额从2013年的17%下降到去年的14%，这表明低油价未能迫使美国石油公司减产。

美国石油公司可以保持高产量，因为大多数页岩油公司使用已开发的油井通过压裂来生产石油，这使得生产成本更低。然而，美国仍有大量已开发的油井用于采油。根据美国矿产资源局的数据，在主要的页岩油开采区北达科他州，这种油井的数量在去年年底达到945口，高于2014年年中的585口，反映出美国的石油产量在短期内是足够的。一些页岩油公司表示，只要油价升至40美元以上，该行业将增产0/。美国的石油生产越来越便宜，我认为油价很难大幅上涨。然而，这可能只是短期情况。从长远来看，如果油价过低，石油企业将停止生产以减少库存，最终油价将恢复平衡。

大型企业削减投资利润并反弹

近年来，石油公司的利润受到重创，许多公司被迫削减开支，其中之一就是投资开发新油井。根据《华尔街日报》的报道，包括壳牌和埃克森欧洲和美国在内的六大石油公司今年已经削减了20亿桶石油储备，这意味着石油公司不愿意开发新的油井来替代当年开采的油井。慢慢消耗石油储备；一些页岩油公司还指出，只有当油价稳定在55美元以上时，它们才会投资开发新油井。

这样，西方石油公司实际上坐在了空.山上虽然他们可以在短期内抵御沙特阿拉伯低油价的打击，但在投资大幅减少的情况下，未来的石油产量有可能大幅下降，然后油价将再次稳步上升。对冲基金和兰德资本管理公司认为，在石油公司大幅削减支出的背景下，油价预计将在2017年升至80美元。

金价:新兴市场支撑金价

今年年初，全球股市和债市陷入混乱，避险基金纷纷涌入追逐黄金。今年第一季度的金价表现是自1986年以来最好的。第一季度，金价上涨了16%，扭转了去年11%的跌幅。良好的金价也推动了基金对黄金相关资产的追捧。根据markit的统计，今年第一季度，黄金相关的交易所交易基金录得116.8亿美元的流入，这是自2009年以来最大的季度流入。

中国和印度继续横扫商品

过去，石油价格和黄金价格的趋势是同步的，但是今年，黄金价格的上涨比石油快得多。事实上，最近油价的涨跌与股市同步。相反，当股市暴跌时，黄金价格获得了避险资本流入并走强。黄金的基本面有许多独特的优势。未来，金价表现可能继续优于石油等其他大宗商品。

首先，中国和印度等新兴市场对黄金需求强劲。根据世界黄金协会的报告，去年第四季度，中国对金条和金币的需求同比增长了25%。分析指出，同期中国珠宝需求下降，反映出此次淘金热并不完全是由除夕夜造成的，而是由内地股市动荡和房地产泡沫造成的，因此投资者买入黄金以规避风险。去年开设了第一家现货黄金交易所的印度，去年第四季度对黄金的需求也同比增长了6%。

其次，全球投资市场的波动性使得避险资产黄金更具吸引力。年初股市崩盘时，刺激了金价的大幅上涨。贝莱德(BlackRock)的奥利维亚马克汉姆(Olivia markham)指出，日本和瑞典等许多主要经济体实行负利率，这导致资金涌向黄金以保持其价值。今年，全球经济依然疲软，比利时的恐怖袭击发生得更早，而今年发生的英国退出欧盟等重大地缘政治事件，可能会保持避险而获利于黄金的趋势。去年，全球央行购买了483吨黄金，这是历史上第二高的年度总量。这也反映出，在全球动荡之下，央行利用黄金分散风险。

延迟加息让黄金更有利可图

第三，世界主要货币的实际利率较低，降低了投资黄金的机会成本，有利于黄金价格的发展。市场认为，美联储的加息将继续放缓。在上周的讲话中，美联储主席耶伦重申，美联储的加息将是渐进的，这让市场相信，今年空月的加息幅度越来越小。根据利率期货计算的加息概率显示，美联储在年底加息至1%或以上的概率只有19.4%，这意味着市场认为加息一次甚至不再加息的概率为80%。保持低利率有利于金价的长期发展。

铜价:环保技术提振需求

铜一直是制造业的主要原料，对全球经济的起伏很敏感，因此有“铜博士”的美誉。然而，近年来一些分析指出，除传统制造业外，新技术和环保能源两大趋势将是未来铜需求增长的主要驱动力，铜更有可能与油价趋势脱钩。

用途广泛，不断增加。

《繁荣、萧条、繁荣:关于铜的故事》一书的作者比尔·卡特在2012年指出，现代人对铜的需求正在迅速增长。每部手机大约需要16克铜，每台电脑大约需要1.5磅铜。绿色能源的兴起也创造了新的需求。每辆电动汽车的生产成本约为150磅铜，是每辆传统柴油汽车的三倍，而环保风力涡轮机的成本约为8000磅铜。

著名自然资源投资者吉安尼·科瓦切维奇(Gianni kovacevic)最近指出，环保能源是石油的替代品，而新技术让石油公司更容易变相开采和增加整体石油产量，所有这些都不利于油价。然而，从长远来看，环保能源和新技术将增加对铜的需求，并将铜与油价脱钩。

中国经济可能成为关键

从中国铜需求的分布可以看出现代电子产品对铜的需求。根据tradebeat的报告，中国目前铜消费量的49%来自电子产品，只有25%来自制造业，其余来自消费品、运输设备和工业。根据彭博社的数据，中国对铜的需求正在上升。中国对铜的需求已从2010年的每月约60万吨上升至今年初的每月100万吨。

此外，许多铜矿生产商开始减产，这将有助于改善短期内的供需失衡。贝莱德(BlackRock)的奥利维亚马克姆(Olivia markham)指出，重要的铜生产商嘉能可(glencore，00805)开始减产，这导致行业产出下降。预计今年年底铜的供需将达到平衡，因此对今年铜价的表现持乐观态度。她还指出，扭转全球矿业前景的关键在于，中国的需求已明显改善。

中国是目前最大的铜消费国，铜价走势的关键是中国对铜的需求和未来的产量增长。目前，许多对铜价的预测都是基于中国制造业的疲软。如果该行业复苏好于预期，预计将推高铜价。然而，自去年7月以来，中国的铜库存突然大幅增加，自2005年以来首次超过伦敦金属交易所(lme)。根据tradebeat的分析，如果铜价继续上涨，市场上累积的铜库存可能会出现并推低铜价，因此该行预计铜价将在每吨5200-5400美元的水平上受到明显阻力。