西王食品：被忽略的抗通胀品种 内生+外延双轮驱动

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长江证券有限责任公司分析师:刘树昌

事件:王喜食品(000639)股价今天逆趋势走强。

评论:

1.对于被忽视的抗通胀品种，食用油价格受益于通胀水平

自4月份以来，由于国际油价反弹，豆油价格有所上涨。豆油价格自2011年以来持续下跌，目前处于底部阶段，显示出从2015年底开始略有反弹的迹象；据igc称，全球大豆产量将与去年基本持平，全球期末库存将降至3200万吨，比2015/16年度下降16%，为三年来的最低水平；与此同时，受天气影响，阿根廷和巴西的大豆产量预计近期将下降，豆油中长期供求关系显示出略有改善的迹象。短期而言，当夏季石油消费进入淡季时，价格可能会下跌，但整体中间价已经上涨。

分析人士认为，玉米油价格和豆油价格(消费替代)之间有很强的联系，但随着玉米油作为一种独立的油的使用，其自身的供求关系将逐渐决定其价格水平。事实上，自去年底以来，国内散装玉米油价格已经走出了一波独立市场。同时，虽然油价是由自身基本面决定的，但通胀预期将进一步强化这一趋势，食用油价格将受益于通胀水平。

2.收入结构将会改变，胚芽粕将从后文化周期中受益

去年，公司宣布将新建一座微生物加工原油厂及其配套项目，设计微生物加工能力将增加18万吨/年，微生物加工总能力将达到54万吨/年，大大提高了公司自供原油的比重，规避了油价上涨的风险。据计算，根据理论处理，胚芽生产能力可以提供20多万吨原油，同时胚芽粕产量也将大幅增加，公司未来的收入结构将有一定程度的变化(胚芽粕收入的百分比增加，但仍然很小)。

前期，胚芽粕价格大幅下降，在一定程度上影响了公司的收入。未来，随着对养殖饲料需求的增加，预计胚芽粕的价格将逐渐上涨。因此，随着未来从国外提取的原油比例的下降和胚芽粕价格的上涨，公司的成本和收益都有望提高。

3.大规模的并购预计将会很强劲，从而创造出第一个健康石油品牌

早期，公司与前海九牌资本建立了合作关系。未来，公司将积极寻求健康食用油产品和其他健康食品类别的拓展，并将拓展电子商务和网络营销领域。据公开消息，该公司最近与美的电气达成了一项战略协议，双方将在很多方面进行合作，如产品的等效替换、广告信息资源的曝光、线下活动的展示等。

投资建议:

分析师预计，该公司2016年至2018年的每股收益分别为0.49元、0.61元和0.73元，维持买入评级。

风险警示:行业竞争加剧；油价波动很大；公司的业绩没有达到预期。