跨界定增监管趋严 寻找定增价值洼地

本篇文章2145字，读完约5分钟

中国投资证券在线研究中心

5月11日上午，媒体援引“内部人士”的话说，中国证监会已停止上市公司的跨境扩张，涉及互联网金融、游戏、影视和虚拟现实四个行业。与此同时，这四个行业的并购和再融资也停止了。

业内人士普遍认为，这意味着监管标准越来越严格，并购或固定收益收购的“无利可图的讲故事目标”将被禁止。

事实上，监管当局并不提倡交叉定义增长，而且审计标准也很严格，除非相关公司原有的主营业务不足以维持正常运营和保持上市资格。事实上，在一些案例中，游戏和电影行业的一些交叉定义被监管机构拒绝。但是，如果能够证明并购标的具有良好的盈利前景，监管部门可以予以放行。这实际上反映了证监会对这类行业并购的基本态度，即全面审慎的监管。

最近的金融整合，从股票市场到债券市场，从房地产市场到大宗商品，从互联网金融到中国股票的回归，从壳资源到高价值概念股的投机，不断提升了监管水平。管理层关于“脱离虚拟，走向真实”的说法，并不是要将经济大致分为实体经济和虚拟经济，将行业分为实体行业和虚拟行业，而是要避免可以一蹴而就的虚幻泡沫。如果一家上市公司连主营业务都做不好，与其主营业务完全无关的跨境虚拟产业通常会打着并购的旗号进行概念炒作，最终损害投资者的利益。机构和个人投资者应该避免参与这种炒作和类似的固定收益项目。相反，我们应该发现那些“真正转变”的有价值的企业。最近，由于市场环境不太好，空的利润大幅收窄，很多私募参与了空壳资源股的运作，一些机构通过固定涨幅对这些热门行业进行了投资，但现在赚的钱不多。

监管超重

最近，私募登记和备案的规定开始发挥作用。由于一些参与增发的私募尚未在协会备案，许多上市公司不得不暂停或撤回其再融资计划。此举将促使私募基金从项目方完成注册和备案，这将迫使私募基金合规，并对私募基金的未来发展产生积极影响。

例如，翰兰环境(报价600323，BUY)因新增认购人上海魏冉投资有限公司和佛山赛福同泽股权投资有限公司未完成注册或备案手续而被迫暂停非公开发行股票。珠海中富(报价000659，BUY)也发布公告，决定撤回2015年非公开发行股票的申请文件。主要原因是常州投资、鹤峰投资、铁木真资本等6家认购人不符合私募基金管理人或私募基金备案的相关要求，预计何时完成注册或备案手续存在很大的不确定性。这不仅导致上市公司再融资被搁置，也影响了私募本身的投资运作。这也是自下而上的，真正敦促私募股权基金完成项目方的注册和备案，迫使私募股权基金服从。此类事件的出现是私募股权行业逐步规范化过程中不可避免的现象，对私募股权未来的发展有着积极的影响。

固定增长处于两难境地

目前，固定收益市场过热。仅4月份，两市51家a股上市公司实施定向增发，再融资金额1778.87亿元，比上个月增长83.95%。与此同时，本月已有90家a股上市公司宣布了私募计划，同比增长26.76%，融资总额预计为2388.65亿元。

然而，经济环境和市场情绪并不十分稳定，市场缺乏单边市场条件来容纳这么多市场价值的解禁。自今年2月以来，此前牛市发布的许多固定收益项目都出现了上下颠倒。个股在涨停日的股价明显低于固定收益价格。许多产品是具有杠杆作用的结构性产品，许多投资者遭受了严重损失。

截至5月10日，今年以来已有626家上市公司完成了定向增发，其中131家低于发行价，约占20.93%。在这131家公司中，有79家主板、29家中小板和23家成长型企业。其中，最高折扣是石化机械(报价000852，购买)折扣51.39%；万顺股份(报价300057，买入)折价50.62%；郭进证券(报价为600109，买入)有48.71%的折扣。在公布净值的808只私募固定收益基金中，只有385只基金净值超过1，其余424只基金亏损。截至5月12日收盘价，今年以来，在147家已宣布加薪计划并确定追加价格的企业中，有45家的最新收盘价低于预定追加价格，最高可达30%。

由此可见，目前固定收益市场的形势不容乐观，短期一年期产品难以发行，不如后端产品更难，除非涉及重大资产重组和锁定价格发行，使空的浮动利润翻了一倍以上，其余都很难发行。然而，为了成功发行许多产品，他们只能暂时与上市公司的大股东沟通，希望能提出相关的担保措施，如到期回购。或者，如果它是通过投标发行的，它必须在被独立选举委员会审查之前被迫调整价格。由于私募项目的参与价格与二级市场相比有15%~20%的折扣，因此具有一定的安全边际。在市场动荡时期，贴现空往往较大，安全缓冲较厚，但仍难以抵御二级市场的波动。

打破萧条

然后，跌破附加价格的固定收益股票从另一个角度再次成为市场的价值萧条。空存在一定的套利，只要大股东愿意让上市公司变得更好，那么它就会盈利。现在有一些相关的基金在运作。

如果仅仅因为市场环境不佳而有所突破，充足的流动性将在成功融资后打开同类竞争优势(Aiji、净值、信息)，赢得更多的市场份额。如果公司的利润增长和主营业务都不错，并且现金流充足，那么就值得投资。之前参与固定增长的用户也需要注意。从统计数据来看，主要参与机构固定增长量的股票数量要大于空的增长量，因为机构对安全退出有很强的需求，并且有操作资本的能力，这是解禁后6个月内的良好套利区间。