秒懂一季度“悬案”：“强刺激”究竟是怎么来的？

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本文作者是了解华尔街的专栏作家谭亦菲。欢迎关注作者的微信公众账户前沿观察(正经观查)。

权威人士发言已经十多天了，但余音依然挥之不去。

一个未解决的案件仍未解决。权威人士批评了许多地方的强力刺激和宽松货币政策，矛头似乎直接指向中央政府的强力刺激。

然而，强哥也不服气，他从不主动刺激。他可能还在想，当我缺钱的时候，我能不能把它拿出来。怎么能说我有强烈的刺激呢？

权威人士发言后，李克强在会上回应:近年来，面对经济下行压力和传统动能减弱，我们没有进行强有力的刺激。

这种不相信的态度背后是什么？这篇文章将详细解释。

1.刺激政策变化图表:

[资金短缺= "微观刺激= "连续双下降= "强刺激？】

那些熟悉李克强演讲的人可能对李克强的上述回应并不陌生。自上任以来，李克强一直在和他的前任比较，暗指4万亿元的问题，所以他在很多公共场合反复说他没有刺激。

这种思想影响下的政策一直持续到2013年6月20日，当时银行资金短缺，隔夜拆款率达到惊人的30%。

此后，政策从非刺激转向了微观刺激，新华社不断发表文章，探讨微观刺激与改革的关系。然而，经济下行压力加大，2015年政策发生重大变化，RRR五次降息和降息。“微观刺激”一词也从官方宣传领域淡出。

一路上，在2016年，突然出现了比4万亿时期更糟糕的情况。

这种力量可以从几组数据中看出:

2016年前三个月银行人民币贷款:1月为2.51万亿，2月为7266亿，3月为1.37万亿(总计4.6066万亿)。

相比之下，2009年同期，1月份为1.62万亿元，2月份为1.07万亿元，3月份为1.89万亿元(总计4.58万亿元)。

根据汇总计算，2016年第一季度的信贷额比2009年第一季度的4万亿元增加了266亿元。

从社会融资规模数据来看，2009年第一季度仅为4.7万亿元，2016年为6.7万亿元，比2009年增加了2万亿元。

这不是一个强有力的刺激。什么事？

下一个要问的问题是，是什么导致了这种情况，声称没有进行强烈的刺激，为什么仍然是强烈的刺激？

2.原因分析:飙升的公司债券+抵押贷款

(1)额外的2万亿元是怎么来的？

让我们继续讨论数据，并分析为什么在银行贷款规模与2009年大致相同的情况下，社会融资总额增加了2万亿元。

笔者将2009年第一季度的数据与2016年的数据进行了对比分析:

项目

差异(2016年第1季度-2009年第1季度)

信托贷款

2，037.00

未贴现汇票

-640.00

委托贷款

4，469.00

外币贷款

-1，711.00

人民币贷款

839.00

公司债务

10，893.00

国内股票融资

2，660.00

(注:风能社会福利项下人民币贷款数据有误，与金融机构项下人民币贷款数据不一致。(

即使我们忽略了人民币贷款的数据，我们也可以看到有两个主要原因，社会融资规模增加了2万亿元。首先，公司债券的发行量比当时高出一万亿元。二是委托贷款增加4000多亿元。

其他原因包括股票融资和信托贷款增加，而外币贷款由于人民币贬值继续大幅减少。

公司债券发行量的飙升与去年底NDRC的改革直接相关。国务院第43号文件公布后，地方债务，公司债券收紧和暴跌。去年底，NDRC出台文件，放宽发行人、简化流程、提高审核效率、放宽资金使用，吸引了企业发行债券，因此一季度债券发行规模飙升。

换句话说，飙升的社会福利与企业债券直接相关，而企业债券则与国家发改委旨在稳定增长的政策调整相关。

(2)为什么人民币贷款飙升？

然后，让我们看看银行贷款的情况。

让我们先分析一下数据。

学科

差异(2016年第1季度-2009年第1季度)

短期贷款或票据

-13，009.00

清单

-11，146.00

中长期

13，025.00

中长期居民

9，125.00

非金融公司和其他部门

-7，400.00

人民币贷款

266.00

从上图中，我们可以看到有趣的现象，而且内部结构非常不同。总体而言，今年第一季度人民币贷款与2009年相差不大，但中长期增加了1.3万亿元，其中超过9000亿元是住宅行业，即抵押贷款。与当时相比，短期贷款和票据融资减少了约1.3万亿元，两者正好相互抵消。

因此，可以看出，如果没有蓬勃发展的房地产市场，第一季度就不会有飙升的贷款。

房地产销售为何如此火爆，也与政策推动有关。为了节约成本，去年年底和今年年初出台了一些促进房地产销售的政策。

3.你解决问题了吗？

的确是水。

当局指责释放水，但国务院说，我从来没有刺激如何释放水。

原来水龙头在两个地方:抵押贷款和公司债务。

在这两个地方增加杠杆与提升政策水平有关，而企业债务的放松也是为了稳定增长。正如小川奈那也说过的，住宅行业可以适当增加杠杆。

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