任泽平：未来股市将是业绩为王 需要休养生息

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证券时报网络(STCN)5月24日，

最近，国泰君安证券首席宏观分析师任泽平表示，在经历了2013-2015年上半年的牛市之后，未来的股市需要休整。在无风险利率难降、风险偏好难升的背景下，市场的驱动力再次回归基本面，表现为王，寻求真正的增长。

原文如下:

2015年4月，我们预测经济呈L型，牛市有一个高峰。a股在两个月后达到2014年5000点的预测后见顶，宏观经济逐渐呈现L型趋势。预计2015年下半年，一线房价将翻一番。

2016年1月4日，他提议疗养。期待3月8日春天的“休息，春天我等你”，预计全年的主调将是休息，卖出高风险偏好的虚假增长，向估值和业绩较低的群体推荐黄金、大宗商品和房地产。春季报价是在两会前后提出的。

2014年至2015年，房地产投资下降、企业去库存化以及人民币走强拖累出口是引发经济下滑和被迫放松货币政策的主要因素。2016年初，随着房地产投资见底、库存处于历史低位、美元走弱、人民币出口暂时企稳见底，第三阶段经济增长转移已经完成，从快速下降期进入缓慢见底期。目前，这是周期性触底，而不是结构性触底。在未来1-2年的政治经济周期下，经济将短期呈W型，中期呈L型，只有改革才有望导致长期的U型复苏。

自2014年货币过度使用以来，货币供应量增长率与国内生产总值的差距不断扩大，表明货币过度使用并未流入实体经济，而是被用来维持庞氏融资滚雪球式增长，从而减缓了货币流通速度，推高了股市、房市、大宗商品和消费品的总价格。2016年初，随着L型经济和通胀预期的上升，货币政策可能回归中性观察期。自2015年下半年以来，m1m2剪刀差扩大了，这意味着过度支出的货币除了房地产和基础设施之外，没有被传导到实体经济，货币乘数也下降了。存款被激活，资金在房地产开发商和地方政府手中积累，私人投资和家庭消费受到挤压。考虑到L型经济、产能过剩、商品管理稳定回归、蔬菜价格下跌、生猪价格接近峰值、商品修正和美联储加息预期调整，通胀总体温和，预计将放缓。

供应方改革是政治经济学。最近的政策可能会试图增加杠杆并转移杠杆，以消除产能和库存。面对地方融资平台、产能过剩的国有企业和三四线房企等三大资本黑洞，对策是债转股、债转股和刺激住房市场。今天，面对中等收入陷阱，中国仍然有一个经济改革的技术方案的解决方案，那就是回归常识的勇气。国有企业产权改革，放松服务业监管，实施大规模减税以提高预期，清理过剩产能，建立新的干部考核和激励机制，保持货币政策中性，加强私有产权保护。

在经历了2013-2015年上半年的牛市之后，股市需要在未来休养生息。在无风险利率难降、风险偏好难升的背景下，市场的驱动力再次回归基本面，表现为王，寻求真正的增长。受L型经济、通胀预期、商品管理回归中性以及美联储加息预期调整的影响，债券市场已经休整。房价上涨从一线蔓延到二线和三线。美元分阶段见顶，但仍处于强势周期。受经济波动、供应方改革、通胀预期和美元指数的影响，大宗商品价格的波动性增加了。

风险警告:美联储加息，美元走强；新兴市场债务违约。中国经济的“L”型只是弱平衡，容易被打破；庞氏融资在三大资本黑洞中滚雪球式增长，随后是无序去杠杆化和资本链断裂，导致信贷市场蔓延；十次危机和九次房地产；在每一个环节的严密链条下，政策的粗心操作可能会被市场误解和放大。(正文:宏、张、熊

(证券时报新闻中心)