就现在！德意志银行敦促客户赶紧抛掉石油股

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油价的下一个趋势是什么？这取决于五个因素

今年3月，我们指出，当前能源股价格与合理价格相差甚远。能源股的远期市盈率已经达到50倍以上，这在历史上是前所未有的。

今天，德意志银行进行了同样的分析。德意志银行对非能源类股票进行了全面评估，评估的基础是现金流估值和税前收益中的企业价值。如下图所示，美国能源股票价格的收入乘数高达7倍，而历史平均水平仅为1至2倍。此外，德意志银行的估值是基于45美元的油价:大约比当前油价低3倍。这意味着当前市场上能源公司股票的定价是基于70-80美元的石油价格基准。

图:从1986年到2014年，美国能源股票价格回报的乘数图。

不仅是股票市场，债券市场也有能源债券价格大幅下跌的风险。能源债券占整个市场的16%。

图:美国高收益债券市场各行业比例图。

最近油价反弹已成为收窄高收益债券息差的最大驱动因素。如今，高收益指数债券的息差已从800点收窄至600点。

图:2016年1月15日至5月16日布伦特原油期货价格与高收益债券利差对比。

因此，尽管投资者希望近期油价的上涨能够持续(至少油价能够复制2015年夏季的趋势:夏季升至60美元，然后下跌)，但一个主要因素可能导致油价、垃圾债券和能源股大幅下跌。这个因素就是美联储。

如下图所示，去年油价下跌的最大相关因素是美元的强势。最近油价的反弹应归因于美联储加息态度的软化，这使得美元疲软。然而，事实是美联储加息再次提上日程。无论是美元指数还是贸易加权美元，油价、高收益债券和股市都会受到什么影响？德意志银行的回答是负面影响。

图:2016年5月11日至5月16日，布伦特原油期货价格与美元走势对比图

但即使美元保持在当前水平，德意志银行计算出，当前油价比当前美元的合理水平高出20%。

图:2016年5月11日至5月16日，布伦特原油期货价格偏离合理水平。

此外，油价高企的原因不仅是美元，还有全球宏观经济复苏。这将油价推高了约20%。

图:2015年9月10日至9月15日原油价格偏离合理水平与宏观惊喜指数的对比。

另一个风险是，受中国影响的金属价格大幅下跌迟早会蔓延至原油市场。

图:布伦特原油期货价格与金属价格的关系。

最后，布伦特原油期货的净头寸目前很长，最近两年达到新高。这意味着一旦抛售开始，油价下跌的速度只会加快。因为你现在做得更多，一旦你下跌，投资者只会匆忙逃离。

图:2016年3月12日至3月16日布伦特原油期货头寸图。